本月上旬，中国证监会发布《推动公募基金高质量发展行动方案》（以下简称《方案》），全面建立以基金投资收益为核心的行业考核评价体系。为投资者长期利益考量，《方案》着重提到了公募基金产品多年来“形同虚设”的业绩比较基准，并明确表示“强化业绩比较基准的约束作用”。

　　据此，作为基金经理业绩考核的“指挥棒”，业绩比较基准也将重振旗鼓。

　　这一举措直击公募基金行业“重规模轻收益”的沉疴，以及风格漂移、“交易亢奋”等衍生问题，也引发业界积极讨论。多位公募人士表示，这一举措将深刻改变主动权益型产品的底层运行逻辑，在长周期考核机制下，公募基金在追求超额收益的同时，将更加注重产品投资收益的稳定性，价值投资的重要性也因此更为凸显。

　　基准形同虚设备受诟病

　　业绩比较基准，是基金公司根据基金类型、投资范围、投资策略等，为基金设定的一条重要的“基准线”，可以用来衡量基金创造超额收益的能力。

　　据证券时报记者统计，截至5月25日，纳入统计的超过3600只主动权益基金中，最近三年业绩能够跑赢业绩比较基准的仅有948只，占比为26%。

　　部分基金产品跑输业绩基准超100个百分点。以某业绩比较基准为“65%×中信成长风格指数+35%×上证国债指数”的基金产品为例，近三年来，这一基准的收益率为112.95%，但该基金的收益率仅有10.25%，跑输基准超过100个百分点。

　　根据国泰海通证券研究所基金评价团队测算，2022~2024年，在A股市场持续震荡的背景下，主动权益基金三年累计跑输业绩比较基准10%以上的产品，占比高达64%。

　　对于上述现象，晨星（中国）基金评价研究中心总监孙珩认为，表明业绩比较基准的设定可能不够科学合理。为了吸引投资者，部分基金设定了较高的基准收益，未充分结合自身投资策略和市场实际情况。基金投资具有一定的局限性，如投资范围、仓位限制等，限制基金在某些市场环境下的收益表现。

　　民生加银基金经理刘浩指出，上述现象与公募基金行业存在显著的“规模导向”有关。一方面，管理费收入与资产管理规模直接挂钩，形成以规模增长为核心目标的经营导向；另一方面，部分主题型、行业型产品虽长期业绩欠佳，但因其鲜明的风格标签和特定的市场定位，仍能维持产品存续需求，弱化了业绩比较基准的约束作用。

　　排排网财富公募产品运营曾方芳表示，首先，近年来部分基金产品的防御性资产配置存在缺口，导致投资组合在市场震荡期缺乏“稳定器”；其次，投资纪律执行缺位，部分主动权益产品存在显著的风格漂移；最后，交易行为异化，部分管理人陷入“交易亢奋”状态。

　　强化约束带来深远影响

　　多名业内人士认为，《方案》强化业绩比较基准的约束作用，意义深远。

　　短期内，基金产品向业绩基准靠拢将是大趋势。刘浩认为，这将导致基准成份股获得阶段性的资金流入。在新的要求下，部分业绩偏离度较高的产品可能存在强制调仓需求，引发市场出现短期的结构性波动。

　　华泰证券统计显示，当前全市场公募主动权益类基金中，一半以上的产品以沪深300指数为核心基准，有15%的产品以中证800指数为基准，因实际业绩与业绩比较基准存在较大偏离，未来这些产品变更业绩比较基准或实行持仓回归将是必然选择。

　　长期来看，被动投资与价值投资的重要性更为凸显。招商证券发布的研报认为，《方案》将深刻影响公募基金的产品布局和投资行为：一是公募基金公司可能进一步加大对指数产品的布局；二是公募基金在追求超额收益的同时，可能更加注重产品投资收益的稳定性。

　　在产品布局方面，公募基金将进一步加大对指数产品的布局，推出更多与基金业绩挂钩的浮动费率基金产品，满足投资者多样化需求。《方案》还支持含权中低波动型产品及资产配置型产品的发展，并大幅提升其产品注册效率。

　　刘浩也表示，长期来看，主动管理产品的核心竞争力仍在于超额收益。市场有效性将加速优胜劣汰，长期无法提供差异化阿尔法的基金经理，将逐步被市场淘汰。

　　基金经理拒绝“躺平”

　　《方案》对基金经理的长期业绩考核提出了要求，即对三年以上产品业绩低于比较基准超过10个百分点的基金经理，要求其绩效薪酬应当明显下降；对三年以上产品业绩显著超过比较基准的基金经理，可以合理适度提高其绩效薪酬。

　　业绩基准将成为衡量产品运作好坏的核心指标，直接决定了基金公司的管理费收入和基金经理的薪酬待遇。基金经理在《方案》出台后的反应，也成为了市场关注的重点。

　　据业内人士透露，上海某基金公司在这方面准备得相对充分，要求基金经理必须要有基准意识，固定时间查看业绩偏离的幅度。如果出现了大幅偏离且判断错误，需要专门给领导汇报。

　　当然，更多的基金经理拒绝“躺平”。据华北某基金投研总监观察，以三年期限来看，不少基金经理对跑赢基准有着比较强的信心。

（文章来源：证券时报）