今日，中国银行间市场交易商协会发布《关于加强银行间债券市场发行承销规范的通知》（简称通知），该通知针对低价承销费、低价包销、拼盘投资、利益输送等问题进行规范，旨在纠正市场机构偏离监管要求的行为。业内人士指出，尽管通知内容多为历史文件要求的重申，但发布时机表明监管机构对市场乱象的警惕。

业内人士对财联社表示，近期市场机构为承揽债券业务，低价承销费、拼盘投资等问题频发，已引起监管关注。部分机构负责人被召集座谈，强调防止债券发行价格过低，影响市场化发行。此次通知特别提及返费和包销问题，这是当前债券承销最为“内卷”的环节。

某大型股份行人士表示，承销费下降是趋势，但近期降幅过快，部分银行间AAA主体的承销费率已降至极低水平，去年还在万分之四、五左右。承销费过低导致尽职调查难以做细，增加了债券违约风险。

债券返费屡禁不止，多家机构受罚

债券销售返费是指承销机构为促进债券销售或争取承销资格，在债券发行过程中向投资人或发行人提供的返费活动。据上海某券商业内人士透露，早些年债券返费多出现在私募机构与发行企业私下签订的收费协议中，随着资管新规出台，通道业务逐步出清，债券返费模式开始转变，更多集中在高评级的央国企及金融机构里。

业内人士认为，“债券返费”是市场潜规则，尽管没有法律明文规定，但交易商协会已有自律性文件约束。然而，实际操作中违规行为仍屡禁不止，监管倒查制度愈发严格，但并未能彻底杜绝。

此外，通知还对余额包销做了进一步规定，要求主承销商不得将包销变相作为主动投资争揽客户的手段，不得挤占有效申购投资者认购规模，不得低于投资者有效申购利率上限。

据业内人士透露，银行间市场交易商协会对余额包销比例有不成文的“窗口指导线”，即主承销商余额包销不超过80%，剩余20%为市场化定价。然而，市场竞争激烈，承销机构在包销债券过程中可能面临亏损，但仍从综合经营视角在其他业务方面进行弥补，干扰了市场利率，影响了资源配置效率。

近年来，因“债券返费”、“余额包销”等案例遭受监管处罚的不在少数。2024年6月，北京证监局就对中国银河证券员工薛明因债券余额包销中未识别出项目非市场化发行为由出具警示函。此外，浙江省杭州银行也因过激的承销团承销等事项被罚款。

监管对于债券发行环节的高压规范文件仍在不断出台，旨在维护市场秩序，促进债券市场健康发展。近年来，交易商协会和上海证券交易所分别发布了多项通知，明确要求承销机构不得以低于成本的费率报价，不得通过返费或变相返费干扰市场化利率形成。

债券承销反“内卷”，需多管齐下

中国人民银行金融稳定局原局长孙天琦曾撰文指出，金融市场债券发行违规返费主要有三大现象，包括承销商违规向投资人返费、中小银行违规返费以及线下分销交易环节为违规返费提供操作空间。这些行为扭曲了市场定价，降低了资源配置效率，易滋生利益输送。

有资深银行业内人士感叹，现在业务不好做，市场化发行秩序仍不够透明，承销费率高低不一，返费严重侵占投资人利益。若债券都靠返费发行，公开市场定价意义何在？

通知要求承销机构不得以低于成本的承销费率报价参与债券项目竞标，旨在遏制低价竞争。市场分析人士指出，“低价包销”主要存在于信用资质较好的大型国企或央企，需加强监管干预，防止市场成为死海。

有观点认为，针对中国债券承销市场的不当行为，还需借鉴国际经验，建立行为监管体系，推动线上化承销和交易，提高透明度。同时，要求大型银行债券发行部门与资金使用部门之间严格执行防火墙机制，约束部分中小银行与资管类机构互持产品行为，杜绝过度资源互换。

（文章来源：财联社）