5月中旬以来，债市在多空因素交织下呈窄幅震荡态势，特朗普关税政策和国内稳增长政策成为市场关注的焦点，经济基本面和货币政策共同限制了利率的波动范围。经济基本面方面，中美关税争端缓和后，“抢出口”现象支撑了二季度经济预期的上修，短期内推动利率上行。然而，在经济结构转型的大背景下，内生动能依然偏弱，物价中枢偏低，显示总需求有待提振。同时，关税政策存在反复的风险，限制了利率的上行空间。货币政策方面，央行加大了净投放力度，缓解了市场对流动性的担忧，资金利率下行并维持在均衡偏宽松的水平。但央行降准降息后，货币政策进入观察期，居民存款搬家也给银行负债端带来压力，同业存单利率面临上行风险。

上周，央行“预告”将进行大规模买断式逆回购操作，释放了呵护资金面的信号。6月5日，央行发布公告称，将于6月6日以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展10000亿元买断式逆回购操作，期限为3个月。这一举措不仅体现了央行稳定资金面、强化政策透明度的决心，也起到了稳定市场预期的作用。特别是在近月银行同业存单到期规模持续高位的背景下，央行此次操作具有重要意义。

图为收益率曲线有望小幅走陡（单位：BP）

图为央行展现对资金面的呵护态度（单位：%）

未来，预计买断式逆回购操作将成为中长期流动性的重要投放工具，与MLF一起，实现央行维持流动性合理充裕的目标。由于6月资金缺口较大，且此次买断式逆回购操作期限为3个月，投资者可关注央行是否会在月中进行加码操作，或通过MLF加量投放。

近期，市场对关税政策的反应较为平淡。笔者认为，尽管特朗普关税政策的不确定性依然存在，但市场反应正在逐步钝化。中美领导人通话传递出关税争端进一步缓和的信号，市场风险偏好略有抬升。然而，投资者需要理性看待“抢出口”带来的二季度经济基本面上修预期，以及关税政策反复可能带来的风险。

国内经济基本面仍是关注重点。投资者应理性看待“抢出口”带来的经济预期变化，同时关注内需走低的压力。在外需和内需表现分化的局面下，总需求不足的矛盾依然突出。因此，经济内生动能仍待提振，对债市构成一定支撑。同时，流动性预期转强、市场对关税政策的反应钝化，债市上行趋势未变。

然而，当前预期层面也可能面临一定波动。政府发债和存单到期高峰将对资金面形成一定影响，预计未来3周同业存单到期压力仍然较大，债市走势可能出现反复。但拉长周期看，国内经济内生动能仍处于筑底阶段，货币政策有进一步宽松的基础。投资者可适度博弈收益率曲线走陡策略。

（文章来源：期货日报）

【关键词植入】债市震荡、货币政策、买断式逆回购、经济基本面