“没想到转债市场收缩得这么快，今年前五个月，存量规模就少了500多亿元。”北京某券商固收分析师李晓（化名）看着电脑屏幕上的最新数据向21世纪经济报道记者感慨，“需要跟踪研究的标的都变少了。”

　　作为连接股市与债市的重要品种，可转债凭借“下有保底、上有弹性”的独特优势，长期以来深受机构与个人投资者青睐。但近期，这一市场正在经历一场明显的收缩浪潮。

　　Wind数据显示，截至5月18日，全市场可转债剩余规模仅为5031.53亿元，较年初大幅缩水超500亿元；与2023年末8758.59亿元的峰值相比，缩水幅度超过42%，累计“蒸发”逾3700亿元。

　　其中，今年3月、4月连续两个月单月退出数量均达到22只，成为年内退出的高峰期。5月以来，已有6只转债从交易所退市，其中5只的退出方式为强制赎回，1只为正常到期。整体来看，今年以来已有72只转债退市，其中57只为强赎退出，15只为到期兑付。

　　可转债的强赎潮与权益市场的走强密不可分。当正股价格达到约定条件，发行人按约定价格强制赎回未转股的可转债，促使大部分投资者选择转股获利，从而实现转债从市场上退出。

　　在这57只强赎退市可转债对应的正股中，基础化工行业数量最多，共计13只，占比22.8%；电子行业位居第二，共计11只，占比19.3%。两大行业合计24只，占比约42.1%，超过四成。叠加机械设备7只、医药生物6只，四大行业合计37只，占比约64.9%，接近三分之二，共同构成这轮强赎退市的主力。

　　多名受访人士告诉记者，可转债规模收缩并非偶然，而是在权益市场结构性行情驱动下，发行人、投资者、市场机制多方因素共振的结果。今年以来，转债退出的加速态势尤为明显，而新增供给的滞后性补位，进一步加剧了市场的收缩压力。这一结构性缺口推动转债估值水平抬升至历史高位，且高位震荡的趋势有望延续。

　　强赎与到期共振

　　本轮转债退出潮的核心驱动力，来自权益市场的结构性走强。东方金诚研究发展部副总监翟恬甜对记者表示，可转债与正股高度联动，今年以来权益市场持续回暖，尤其是科技板块强势上涨，使得多只转债的正股价格触及强制赎回条款，直接加速了转债退出。

　　翟恬甜进一步分析，在政策支持下，我国科技产业景气度明显回升。权益市场呈现出以科技成长为核心的结构性行情，AI产业链、人形机器人、半导体等新质生产力方向持续升温，带动相关转债陆续满足强赎条件并退市。发行人通过强赎促成转股，以低成本完成融资，这既是市场机制的体现，也印证了转债市场对科技产业发展的助力。

　　例如，近日思特奇、家联科技、瑞丰高材、盈峰环境、万顺新材、旺能环境等多家A股上市公司相继发布公告：因公司发行的可转债触发强赎条款，将行使提前赎回权利，按照债券面值加当期应计利息的价格，对赎回登记日收盘后仍未转股的债券全部赎回。

　　强赎机制的原理并不复杂：当正股价格在一段时间内持续高于转股价的130%时，发行人便有权按面值加利息强制赎回未转股债券。对于这一条款，上市公司通常乐见其成。原因在于，可转债的票面利率远低于普通债券，强赎既能帮助企业消除还本付息压力、优化财务报表，又可以借助股市热度实现低成本股权融资。

　　东吴证券固定收益首席分析师李勇向记者指出，当前可转债存量规模回落，并非单纯的发行数量收缩，更深层的逻辑在于上市公司主动把握市场行情窗口，通过强制赎回操作落地债转股，实现去杠杆。可转债对上市公司而言，本质上是一种债务融资工具。企业在估值上行、行情景气阶段实施强赎，实则是在估值黄金窗口期内，将存量债务有序转化为权益资本，从而优化自身资本结构与负债水平。

　　市场主动去杠杆的意图，在数据上得到了清晰印证。Wind数据显示，年内已退市的72只可转债中，有57只因触发强制赎回条款退出，占比79.17%，对应发行规模536.77亿元；剩余15只因债券到期退出，占比20.83%，对应发行规模187.16亿元。可见，在触发强赎与债券到期两大退出方式中，前者目前占据绝对主导地位。

　　但债券到期也是不可忽视的规模收缩因素。翟恬甜告诉记者，2019至2021年为转债发行高峰，而转债的发行期限通常为6年，这意味着未来两年将有更多转债进入到期窗口。2026年，转债到期规模已达855.82亿元，较2025年进一步扩大；2027年、2028年到期规模将突破千亿元。

　　与之形成对比的是，新增转债供给不足，难以填补退出带来的缺口。从供给端看，截至5月18日，新增可转债预案共41个，涉及规模520.08亿元，不仅难以覆盖年内到期体量，更无法填补强赎退市带来的规模空缺。此外，可转债从发布发行预案到正式上市，通常需要半年左右，新增供给存在明显滞后性。在“退出加速、供给放缓”双重因素作用下，多家机构预计2026年可转债市场的缩水规模或超千亿元。

　　估值高位震荡

　　持续的退出潮，不仅让可转债市场规模大幅收缩，更深刻改变了市场的内部结构和定价逻辑。多位受访人士认为，转债估值已进入由供给收缩和股性增强共同主导的新阶段。

　　国盛证券固定收益首席分析师杨业伟告诉记者，转债退出潮的背后，主要是股市走强推动转股，加上新发供给有限，这在历轮股市牛市期间都曾发生。如果股市继续走牛，规模收缩的趋势还会延续。他还提醒，随着转债存量下降、配置需求提升，估值可能持续保持高位。

　　翟恬甜也认为，当前需求韧性较强，而供给不断收缩，转债估值将持续高位运行。背后的原因是，在中长期权益市场向好的预期下，债市资金增配权益资产的需求旺盛。转债作为兼具进攻与防御属性的品种，需求端有坚实支撑。

　　不过，翟恬甜也提醒，供给端持续缩量造成的结构性缺口，已经使转债估值水平抬升至历史高位，这也意味着进一步上行的空间相对有限，后市大概率在高位区间内维持震荡。她同时观察到，随着转债估值走高，其相对权益的性价比下降，部分灵活资金已开始向权益切换；但受资产类别约束，部分资金只能借道转债，形成托底力量。

　　李勇还指出，本轮退出潮实质上是一次转债市场的供给侧结构性改革。虽然转债总量在减少，但新发行的品种多集中在制造业和硬科技领域，这种“新旧更替”使市场生态得到边际改善。

　　记者注意到，再融资新规落地以来，新发可转债预案赛道热度分化明显，汽车零部件、半导体两大行业表现最为活跃，入局企业数量分别达到5家和4家。例如，中科曙光、中创智领等一众硬科技企业相继推出大额再融资计划，资金投向聚焦AI算力建设、新能源汽车零部件研发、高端智能制造等前沿热门领域。

　　在行业格局生变之下，可转债投资对机构投研能力也提出了更高要求。李勇告诉记者，过去规模扩张期，机构可以通过分散买入、跟随大盘获取平均收益；如今可转债的标的变少，系统性机会稀缺，市场进入存量博弈阶段，需要更加精细化的选券能力。

　　李勇坦言，频繁的强赎让投资者认识到，转债的转股机会具有明确的时间窗口。这有助于抑制非理性高溢价，促使转债价格回归正股基本面。虽然短期可能带来阵痛，但长期看，转债将重新回到“下有债底保护、上有弹性收益”的本源。未来投资转债的关键，在于对正股基本面的深入研究，以及对可转债条款博弈的精准把握。

（文章来源：21世纪经济报道）