今年以来，受无风险收益率持续下行影响，传统的债券投资收益空间急剧压缩。私募机构的债券产品收益率中枢明显下移，不少产品今年前五个月收益率已降至1.8%以下，与去年全年平均7.91%的回报形成鲜明对比。债券产品收益率已缺乏吸引力，私募管理人纷纷感叹。

　　面对“躺赢”时代的终结，私募机构急需升级债券投资策略以破局。他们开始丰富产品策略，转向跨境复合产品，以获取跨市场利差，或增加波段交易来增厚收益。

　　公募“固收+”产品也面临市场波动带来的挑战。主动择时和大类资产切换的难度显著增加，要求基金经理进行更精细化的择时交易和回撤控制。

　　收益率下滑引关注

　　自2024年底以来，债券收益率快速下行，市场对宽松货币政策的预期充分，导致债券投资收益空间被大幅透支。近几个月，债券投资难以再现“稳稳的幸福”，债基管理人面临巨大压力。

　　第三方机构数据显示，截至5月23日，有业绩记录的1101只私募债券策略产品2025年以来的平均收益率为2.32%，其中955只产品实现正收益，占比为86.74%。可转债交易策略表现突出，相关产品平均收益率达5.48%；债券复合策略、纯债策略和债券增强策略产品的平均收益率分别为1.80%、1.76%和1.56%。

　　与2024年全年相比，私募债券策略产品的平均收益率下滑明显。全年平均收益率为7.91%，其中百亿级私募债券策略产品的平均收益率为6.94%。

　　公募债基的业绩同样不尽如人意。截至6月3日，公募债券基金今年以来的收益率中位水平仅为0.65%。上周，公募利率债基、信用债基的平均收益水平甚至低于货币基金。

　　在低利率背景下，获取稳健收益面临困境。管理人的预期收益目标普遍受到压力与挑战。票息收入变薄，利差压缩，市场波动加剧，利率走势不确定性增加，资本利得获取难度加大。同时，私募机构的债券投资业务面临更多限制，资产获取成本上升，进一步压缩了投资收益空间。

　　策略升级成必然

　　随着城投债融资规模回落，高息品种供给受限，信用下沉策略的性价比降低。多地城投宣布提前兑付高息债，增加了投资者的担忧。

　　传统信用利差被压缩至历史低位，私募机构开始转变思路。一是增加点心债配置，控制产品回撤；二是增加信用债和利率债的波段操作，增厚收益；三是挖掘信用债回售票面利率选择权带来的投资机会；四是挖掘信用债一二级市场存在利差的主体，进行交易增厚。

　　私募机构在降低收益预期的同时，针对有更高收益要求的客户增加新的产品策略，如可转债产品和境外债产品。公募“固收+”产品也需要在控制回撤的同时，提高交易能力，以应对市场变化。

　　交易能力显重要

　　在低利率时代，无论是私募的债券策略产品还是公募“固收+”产品，都需要控制回撤。这要求基金经理具备较高的风控能力和交易能力。

　　华富可转债的基金经理戴弘毅表示，面对市场波动，需要精细化择时交易和资产轮动，同时做好模型化的宏观对冲和风险平价。在回撤控制上，需要投资策略更有纪律性，设立仓位控制框架，根据动态的安全垫来控制风险资产的敞口。

　　禅龙资产的基金经理孙晓林也表示，宏观择时、分析外界扰动行为以及与交易对手频繁沟通等交易能力成为债券投资策略增厚收益的重要来源。为提高交易胜率，需要加强市场监测和信息收集。

（文章来源：中国证券报）