AI导读：

5月中下旬，债市整体弱势运行，未来主导因素将回归资金面及经济基本面。资金面在降准降息后大幅收紧可能性低，增量政策预期降温。短期来看，债市难有趋势性行情；长期来看，债市处于“牛市”环境。

5月中下旬，债市整体弱势运行，主要归因于中美经贸高层会谈提振市场风险偏好，对债市构成利空。4月初美国宣布“对等关税”前，国债收益率已有所调整，加之5月8日央行降息10个基点，市场预期10年期国债收益率将调至1.7%。近期，该收益率最高上行至1.69%，显示债市调整接近尾声，未来主导因素将回归资金面及经济基本面。

资金面在降准降息后大幅收紧可能性低。近期央行加强了对资金面的支持。5月15日降准0.5个百分点，释放约1万亿元长期资金；5月16日起逆回购连续8个交易日净投放，余额升至12840亿元；5月23日央行开展5000亿元MLF操作，净投放3750亿元。尽管面临多重压力，但在货币政策支持下，资金面整体充裕，DR001在1.45%波动，DR007因跨月小幅上行至1.6%附近。

增量政策预期降温。5月7日，央行、金融监管总局、证监会宣布金融政策，支持稳市场稳预期，加之经济韧性较强，短期内增量政策发力必要性降低，以加速落地存量政策为主。5月专项债发行提速，新增4400亿元，创年内新高。1.3万亿元超长期特别国债提前发行，截至5月底已发行3630亿元。

图为10年期国债期货日线。国内经济延续回升势头，稳增长政策效果显现，关税摩擦缓和，“抢出口”效应犹存，外需走弱压力后移。

短期来看，债市难有趋势性行情。债券市场随资金面及经济基本面波动，资金、政策、经济短期难有明显变动，债市将横盘震荡，重点关注5月PMI及央行公开市场国债操作。

长期来看，债市处于“牛市”环境。资金面转松，国债收益率反弹，但长端国债期货市场跨期价差未走强，各品种主力合约净基差为负。国债价差反映市场预期，下半年外部环境存忧。关税摩擦不确定、物价回升需时、货币政策支持不变，债市看涨逻辑占主导。

（文章来源：期货日报）