AI导读：

4月初，国债收益率受关税影响快速下行后转为窄幅震荡。5月，“双降”政策实施与关税谈判超出预期，国债收益率曲线重新走陡。资金面边际转松、政策持续发力，经济稳步修复，债市预计偏空运行。

4月初，受关税影响，市场避险情绪升温，国债收益率迅速下滑，接近1月低点，随后转为小幅震荡。特别是10年期国债收益率，自4月7日起在1.65%附近徘徊。进入5月，降准降息政策的实施叠加关税谈判结果超出预期，国债收益率曲线再度陡峭化。

国债市场环境的变迁主要体现在两大方面。首先，“双降”政策落地，货币政策预期得以实现。5月7日，国务院新闻办举行发布会，公布了一系列金融政策支持市场稳定。这是4月中央政治局会议提出的“实施更为积极的宏观政策”的具体落实。

央行推出了三类十项措施，包括降准0.5个百分点以保障政府债发行高峰期的流动性充裕，以及降息0.1个百分点以降低实体融资成本，同时减轻房贷压力，提振消费。债市方面，降准降息预期成为做多的主要动力，但政策兑现后，止盈情绪开始上升。

其次，中美经贸会谈达成共识，市场风险偏好回升。中美在日内瓦会谈后宣布大幅削减关税，导致市场风险偏好显著增强，股市大幅反弹，黄金价格下跌，债市承压。

然而，市场也存在不变的因素。一是资金面边际转松，有利于短期债券。自3月中旬以来，公开市场操作对资金面的支持力度加大，资金紧张状况得到缓解，资金利率回落。央行宣布自5月15日起降准0.5个百分点，释放约1万亿元长期资金，资金面有望保持充裕。

二是政策持续发力，经济稳步复苏。面对外部不确定性，促内需成为稳增长的关键。5月7日出台的一揽子金融政策支持科技创新、扩大消费、稳定外贸等。财政政策也加速落地，包括加快专项债发行、提前发行超长期特别国债等，有助于稳定预期、提振信心。

数据显示，今年经济开局平稳。一季度GDP同比增长5.4%，外需受益于“抢出口”，内需在政策支持下展现韧性。关税摩擦缓和后，经济向好预期进一步增强。

综上所述，“双降”落地、关税谈判结果超预期，债市的两大利多因素已变。在资金面充裕、稳增长政策发力、经济基本面回升的背景下，债市预计偏空运行。收益率曲线方面，降准降息利好短期债券，而市场风险偏好回升则利空长期债券，因此国债收益率曲线再度陡峭化。

（作者单位：光大期货）（文章来源：期货日报）