危机解除了吗？

　　今年4月初，美国所谓“对等关税”政策引发市场对美国经济的滞涨预期，传统避险资产美国国债（美债）因此承受了巨大的抛售压力，投资者对美债避险属性的质疑和担忧也在加剧。

　　经过前期的抛售风波，近期美债市场有所企稳。截至目前，10年期美债利率已下降至4.362%，5年期、20年期、30年期美债利率也均有不同程度的回落。

　　然而，尽管美债市场近期出现企稳迹象，但美国的债务到期压力依旧存在。多家券商机构分析指出，当前美债面临的困境主要是此前美国长期财政扩张的后遗症逐渐显现，预计美债市场仍将保持高波动性。

美债市场企稳迹象明显

　　在经历了一段时间的剧烈波动后，美债市场近期开始呈现出企稳的态势。

　　以10年期美债利率为例，今年4月7日至4月11日，10年期美债收益率从3.86%飙升至4.588%的历史高位。但随着美债抛售压力的减轻，10年期美债收益率逐渐回落，并呈现企稳态势。截至发稿，10年期美债收益率已降至4.362%。

　　同时，10年期美国国债期货的价格也从4月11日的109.08回升至110.625。

　　关于美债抛售的原因，国信证券分析认为，4月初美债遭遇历史性抛售，主要是多重因素叠加的结果。首先，美国政府“对等关税”政策引发市场对滞胀和融资成本飙升的恐慌，投资者转向黄金、非美货币等避险资产。其次，高杠杆交易破裂，对冲基金通过高杠杆的“基差交易”押注收益率下降，但因美债利率快速上升而被迫平仓，引发连锁抛售，甚至导致部分基金破产。

　　至于美债市场近期企稳的原因，国信证券指出，4月9日特朗普宣布暂停对70多国加税90天，保留10%基准税率，这一举措缓解了贸易紧张局势。此外，3月CPI超预期下行，叠加美联储释放鸽派信号，市场押注年内或降息3—4次以应对衰退风险。

美债危机依然严峻

　　尽管美债市场近期有所企稳，但在长期滞胀与债务压力下，多家机构认为美债的长期风险依然存在。

　　美国国债主要分为短期国库券和中长期附息国债两大类。据中信建投研究，2024年和2025年实际到期的美债规模差异不大，考虑到2025年融资仍大量依赖短期国库券，2026年实际到期的美债规模仍将保持在9万亿美元左右的量级。

　　美债市场高波动的根本原因可能在于美国长期风险的累积。中信证券认为，疫情冲击后美国财政大幅扩张，叠加当前美国政策利率处于高位水平，美国财政的负担在持续加重。美债市场中稳定资金占比下降可能放大市场波动风险。同时，市场对于美债避险资产的认可度下降也增加了美债的抛售压力。

　　中金公司也指出，当前美债面临的困境更多是此前美国长期财政扩张后遗症的逐渐显现。自2020年以来，在疫情冲击和经济托底等诉求下，美国财政持续大幅扩张，持续多年的财政扩张本身就会推升政府债务规模，加大未来政府债务还本付息压力。尤其是2022年以来，为应对高通胀，美联储货币政策转向，持续大幅加息，将美债利率重新推升至较高水平，政府债券平均融资成本也开始显著抬升，债务还本付息压力开始逐步暴露。除了成本负担抬升，财政持续扩张下，美国正不断挑战债务上限的约束，相关政策的不确定性也在加大美国主权债务信用评级下调和潜在违约的风险。

　　民生证券的观点称，在关税博弈的背景下，美国经济仍面临滞胀风险，美联储政策需要在经济增长和通胀预期之间权衡。当前美联储处于降息周期，对美债构成一定支撑。然而，考虑到降息预期仍存在分歧，因此美债利率走势仍需密切关注降息预期的边际变化。若关税冲击和美债供给超预期，加剧流动性压力，可能抬升美债风险溢价，10年期美债利率不排除上破4.5%的可能性。届时，美联储将加大流动性以支持市场稳定。

（文章来源：证券时报）