近日，央行公布的两个期限品种LPR较上月维持不变，债券市场期待的“降息”未能如愿。不过，债市对此反应平淡，10年期国债到期收益率虽然小幅上行，但仍维持在1.65%左右。

上海一资管机构的债券交易人员表示，政策层暂时按兵不动不会对市场带来过多影响。从中期角度看，机构对货币宽松的预期依然较高，普遍认为二季度降准降息是大概率事件，这些预期足以支撑利率维持低位。

机构人士在接受采访时也表示，当前降息、降准的概率明显上升，流动性将边际改善，叠加风险偏好回落，债市预计短期震荡，中长期将延续偏强走势。

“降息”预期短暂落空

4月21日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2025年4月贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.1%，5年期以上LPR为3.6%，均与上月持平。

尽管“降息”落空让部分交易人员失望，但多数分析认为，短期不“降息”在预期之内。

中证鹏元研发部高级研究员李席丰指出，4月以来央行7天期逆回购利率保持不变，LPR的定价基础未变。一季度经济开局良好，股市修复强劲，流动性缺口较小，因此4月调降LPR的必要性下降。此外，当前银行净息差、企业和个人的贷款利率均处于历史低位，银行缺乏进一步下调LPR的动力。

国金资管固收团队也表达了类似观点，认为当前仍需观察外围经济变化，当前或并非降息合适时点。同时，去年四季度银行净息差环比收窄至1.52%，降息或需等待银行负债端成本下降。

东方金诚首席宏观分析师王青也表示，当前银行净息差处于历史低位，报价行主动下调LPR报价加点的动力不足。总体来看，LPR报价已连续6个月保持不变，背后是GDP增速走势偏强。因此，尽管货币政策基调转为适度宽松，但下调LPR报价的迫切性不强。

货币宽松预期未改

尽管短期降息、降准均未落地，但机构对货币宽松的预期依然未变，普遍认为二季度将迎来较大力度的降准降息。

国金资管固收团队分析，5月或为债市阶段性供给高峰，降准可配合银行降低成本，因此二季度前半段降准大概率落地，幅度或为25BP—50BP。降息方面，预计6月是降息的合理时点，幅度在15BP—20BP。

李席丰认为，宏观政策托举力度有望进一步增加，出台节奏也将加快，叠加政府债发行提速，二季度有望迎来降准降息。预计降准在4月下旬或5月落地的概率较大，幅度在50BP左右；降息可能在5月至7月间落地，幅度在20BP—30BP。

王青也表示，二季度“择机降准降息”时机已成熟，预计降息幅度可能达到30个基点。

这意味着下一步有力度的政策性降息将带动LPR报价下行，进而引导企业和居民贷款利率下调，较大幅度降低实体经济融资成本。这是当前促消费、扩投资、提振内需的有效措施之一。

债市前景乐观

由于宽松预期十足，当前机构对债市普遍感到乐观。

前述债券交易人员表示，大多数机构认为债市还有较好机会。特别是一些机构在等待机会加仓，货币宽松将给后入场资金提供底气。

李席丰也表示，后续降准降息落地后，资金面将转向均衡偏松，利率曲线可能陡峭化，长债利率下行空间进一步打开。

国金资管固收团队也持有乐观态度，认为降准或降息落地后资金有望转暖，进而带动配置力量回归，推动利率维持偏强运行。

不过，也有谨慎观点指出，当前债市已在较大程度上透支了未来的货币宽松预期。即使二季度降息降准落地，10年期国债收益率进一步走低的空间也不大。

（文章来源：券商中国）