特朗普政府实施的“对等关税”政策对美元资产造成了重大冲击。美国股市、汇市和债市同时出现下跌，引发了市场对资金撤离美元资产的广泛讨论。

Wind数据显示，美国国债收益率已连续五日攀升。截至最新，美国十年期国债收益率达到4.49%，周内上涨48个基点；美国三十年期国债收益率报4.926%，周内上涨51个基点。收益率的急剧上升直接反映了美债价格的大幅下滑。

4月11日，衡量美元对六种主要货币的美元指数跌破100关口，创下自2023年7月以来的新低。截至发稿，美元指数报99.376，日内下跌1.55%，周内下跌3.47%。

美国债市与汇市的同步下跌，究竟意味着什么？

债市汇市齐跌背后原因

综合来看，美国债市与汇市的齐跌可能反映出市场的恐慌情绪以及美元资产信用的受损。

东方金诚研究发展部高级副总监白雪分析指出，美元与美债的同时下跌体现了市场对短期流动性危机的担忧。美债基差交易的爆仓使得市场进入极度避险模式，从Libor-OIS利差和彭博金融状况指数来看，目前海外市场的流动性紧张程度已接近2020年疫情期间的水平，且尚未显现出缓和迹象。在“现金为王”、“抛售一切换取现金”的逻辑下，高流动性的美债和美元都面临抛售压力。此外，关税政策的冲击也引发了市场对美元资产和美元信用的根本性质疑。

上海交通大学上海高级金融学院教授、美联储原高级经济学家胡捷对澎湃新闻记者表示，对冲基金的紧急平仓是导致美债大跌的主要原因。“基差交易”通常涉及卖出期货合约或支付掉期，用借来的资金买入现货国债，以期利用微小的价格差异进行套利。

据路透社报道，当市场因特朗普政府的关税政策消息而波动时，对冲基金的贷款人无法再容忍押注于现货国债与期货价格或掉期之间微小差额的大额头寸。当主要经纪商开始收紧政策，要求更多的保证金或拒绝提供更多的贷款时，对冲基金不得不抛售国债以换取现金。

“当资产价格下跌时，对冲基金面临补足抵押品的压力，不得不抛售国债以换取现金，从而导致美债价格下跌。”胡捷解释道。

美元的走弱与市场对美元需求预期的下降、3月CPI超预期回落以及美日贸易谈判的消息有关。

胡捷指出，过去作为国际货币，国际贸易的繁荣是美元保持坚挺的重要因素。然而，关税政策将对国际贸易产生负面影响，导致市场对美元需求的预期下降，从而引发美元的暴跌。

“原本可能需要储备一定数量的美元，但关税政策让我对贸易政策的前景感到悲观，对美元的需求可能减少，这些都会反映到价格中。”胡捷举例说。

3月CPI的超预期回落也是导致美元进一步下跌的原因之一。胡捷表示，这增强了市场对美联储降息的预期，从而进一步推低了美元。

美国劳工统计局发布的数据显示，美国3月CPI同比上涨2.4%，低于市场预期的2.5%；核心CPI同比上涨2.8%，也低于市场预期。环比来看，美国3月CPI下降0.1%，核心CPI上涨0.1%，均低于市场预期。

此外，日本财务大臣透露与美国的贸易谈判可能会涉及外汇问题，也是导致美元进一步下跌的重要原因。白雪认为，这一消息引发了市场对“海湖庄园协议”——即“美元贬值+美债重组”可能进入落地执行阶段的猜测，从而大幅增强了市场对美元贬值的预期。

据路透社报道，日本财务大臣加藤胜信表示，日本将与美国就外汇问题进行积极沟通，因为双方都认为汇率的过度波动对经济不利。

美元美债后续走势如何？

在特朗普政府的“对等关税”政策愈演愈烈、金融市场不确定性增强的情况下，后续美元和美债将如何走势？

胡捷认为，尽管美元在全球范围内相较于其他货币仍具有较强的吸引力，但后续美元相对于之前大概率会走弱。特朗普政府的关税政策可能会改变全球投资格局，在这一过程中，美元能否持续扮演国际货币的角色有待观察。然而，短期内美元国际货币的地位不会产生根本性的颠覆，但特朗普政府的关税政策会对美元的可信度等造成打击。

白雪分析指出，特朗普政策走势的高度不确定性导致市场无法形成一致预期。因此，可以预计美元和美债在至少1-2个月内都将保持较为动荡的走势。特朗普加征关税的大方向不变，短期内还将继续对美元形成压制效应。但如果美联储释放出不降息的信号，可能会对美元产生一定的提振作用。

美债的后续走势则存在一定的不确定性。胡捷认为，尽管近期美债价格下跌，但总体而言美债仍是相对优质的避险资产。同时，美元正处于降息通道中，这有利于美债。然而，如果美元国际货币的地位削弱，持有美元的人数持续下降，美债的购买者也将相对减少。从这个角度说，美债价格也存在下跌的风险。

“目前很难判断对美元的持有量究竟会下降多少。”胡捷进一步解释说，国际贸易的减少可能导致世界各国对美元外汇储备的需求下降，从而减少购买美债的需求，导致美债价格下跌。

白雪认为，关税引发的资本流动和美国经济基本面对美债利率的影响方向相反，再叠加关税的不确定性，美债的波动性必然大幅上升。短期来看，美联储明确表示不会干预救市，因此美债继续下跌的现状在短期内可能难以扭转。

在美元资产的避险属性方面，白雪指出，特朗普推出高额对等关税政策将成为全球去美元化进程加速的催化剂，加剧美元霸权的裂痕与瓦解。随着全球化进程的放缓甚至逆转，美元作为流动媒介和储备货币的功能都可能被削弱。因此，美元和美债的避险属性将被削弱，但不至于完全丧失。

全球资本流向何方？

本周，全球多个国家及地区的资本市场陷入剧烈震荡。在国际经济局势不确定性增加的情况下，全球资本会流向何方？

白雪认为，美国的关税政策导致国际贸易体系割裂、安全成本上升，这意味着除美元以外的避险资产和安全资产的溢价将继续攀升。预计资金可能呈现两大流向：一是黄金等贵金属；二是防御性主权债，如关税落地后波动较小的德国国债和日本国债。贸易紧张和经济衰退的不确定性加剧能够对欧洲和日本债券市场形成支撑。

胡捷则认为，尽管美债过往具有较好的信誉和较高的流动性，且美国金融市场丰富多样，对投资者仍有一定的吸引力。然而，考虑到日本债券收益率极低且市场预期其收益率将走高，价格将下行，因此资金可能更偏向无风险的美债等美元资产。

（文章来源：澎湃新闻）