受压资金面等多重因素，债券市场近期出现大幅调整，赎回压力也随之而来。进入2025年后，10年期国债收益率始终难以突破1.6%的关口，春节后更是如脱缰野马般一路上行。截至2月24日收盘，仅春节后数据就显示，10年期国债收益率从2月7日最低点1.606%连续上行至阶段性高点1.7577%，12个工作日上行幅度超过15bp。不过，今日债市翻红，或为焦虑的债市氛围带来一丝慰藉。截至下午16:30，10年期国债活跃券收益率报1.72%，市场波动较大。

然而，市场疑虑并未消散。当前的债市调整，是短期波动还是长期趋势？赎回风险是否可控？后市投资应如何应对？这些问题困扰着投资者。最近债市的调整，给多头主力留下了不小的“心理阴影”。国债期货T主力合约在春节假期后上演高台跳水，短短十天内就吐尽了今年的涨幅。存单市场更是直接开启“甩卖模式”，成为节后债市回调的缩影。

在业内人士看来，本次债市深度调整不仅仅是技术性回调，更是政策面、资金面、情绪面、机构面等多方面的联合反应。近期债市阶段性赎回压力加大，主要在于降准降息预期落空。此外，央行MLF平价缩量续作也扑灭了市场对近期降准降息的幻想，叠加财政系统发力，债市调整有如激流勇进。

资金面上，跨年之后理财资金回流，但资金面并未因此宽松。上周五R001已经升至2.15%，相比春节前高出50BP，1年期IRS超过了1.7%。资金面的持续紧张或有两方面原因：一方面，汇率压力虽有所下降但并未完全消退；另一方面，债市前期定价了过多的宽松预期，央行预期管理效果不佳。不过，也有机构认为，尽管资金面偏紧是央行预期管理的结果，但央行重新加大资金面呵护力度的预期仍存。

机构行为层面，机构预期性一致也是债市负反馈现象得以产生的重要因素之一。面对债市大调整，不少机构警惕赎回风险。部分机构尤其是银行自营押注资本利得已出现松动，多因素叠加或将加速机构抱团超长期国债的局面瓦解。此外，以基金为代表的非银买方也在持续净流出，加大了债市的扰动因素。

对于后市操作，不少机构人士认为，债市多空交织复杂，后续或将开启“薛定谔模式”。对于利率债，可采取“游击战术”，保持与债券收益的安全距离，做好波段操作。对于信用债，短久期信用债的性价比整体较高，“逢调买入”仍不失为一种有效策略。在愈发内卷的债券市场里，活得久才是硬道理。

（文章来源：财联社）