债市短端收益率曲线倒挂现象已扩展至银行二永债，一级市场上，今年二永债发行规模锐减至去年同期的六分之一。

　　业内专家分析指出，当前短久期银行资本债性价比凸显，但债市近期波动加剧，二永债交易难度上升，投资者需密切关注资金面宽松信号。

　　春节假期过后，二永债调整速度加快。Wind数据显示，各等级短期限银行资本债收益率已超越长期限，形成明显倒挂。以AA+级二级资本债为例，6个月收益率2月上涨约18BP至2.03%，超过1年期1.96%、3年期1.93%，甚至5年期2.00%。目前，10年期AA+级二级资本债收益率也仅为2.07%。

图：各期限AA+级二级资本债收益率走势

（资料来源：Wind数据，财联社整理）

　　华西证券宏观固收团队认为，资金成本持续偏高导致银行资本债收益率全线上升，大行短久期品种上行幅度尤为显著，信用利差扩大。

　　自1月下旬以来，资金趋紧引发债市调整，资金利率、同业存单及大量短久期信用债收益率近期均出现期限倒挂。素有“利率放大器”之称的银行二永债，在短端利率大幅调整背景下剧烈波动并不意外。

　　天风证券固收首席孙彬彬指出，银行二永债流动性良好，市场变动时反应迅速且波动较大。长期来看，高等级债券整体收益率差异不大，但随着等级下降，差异愈发明显。市场下行时，二永债下行速度明显快于城投债和产业债，回调时上行幅度也更高。

　　尽管二永债适合波段操作，但近期交易难度确实增加。西部证券固收首席姜珮珊建议优选流动性较好的国股行参与，考虑到两会前债市波动可能加剧，二永债交易难度增加。

　　东方证券固收首席齐晟也建议，二永债继续以高流动性国股行波段交易为主，关注资金面宽松信号，选择中等期限，并重视化债资源密集区域的中小银行票息价值。

　　华西证券宏观固收团队认为，当前无论是交易还是配置，短久期银行资本债都更具性价比。即使短期内流动性不放松，短端持续逆风，但当前1年期银行资本债收益率较高，票息收入已能抵御15-20bp的上行幅度。若后续流动性转松，短端潜在修复弹性将明显大于长端，交易价值更高。

　　值得注意的是，2025年以来银行二永债供给明显萎缩。截至2月21日，今年尚无商业银行发行二级资本债，仅中国邮储银行和桂林银行发行了两只永续债，规模合计330亿元。去年同期，银行二永债发行规模超过1900亿元。

　　短期内，收益率上行甚至倒挂已影响银行资本债发行，银行补充资本途径趋于多元化。

　　孙彬彬预计，考虑到2025年可能存在的六大行特别国债注资，大行发行二永债的必要性降低，2025年国有行二永债供给可能进一步减少，资产稀缺性提升。2025年商业银行次级债券发行规模预计约1.6万亿元，净融资规模3917亿元。

（文章来源：财联社）