1、2025年债市前瞻分析

（数据来源：Choice）

招商证券固收首席分析师张伟指出，节前受央行暂停购买国债、季节性因素及汇率短期压力影响，资金面呈现边际收紧态势。但鉴于经济与物价复苏尚需时日，预计资金面难以持续收紧。节后随着资金回流银行体系，资金价格有望回归合理区间，利率曲线或将呈现牛陡趋势。在此背景下，短久期信用债、3-5年期二永债以及长久期国债和地方债成为值得关注的投资方向。

申万宏源证券固收首席分析师黄伟平认为，市场最为关注的是资金价格何时能够松动。既然春节前市场已承受住资金紧张的压力，且资金可能转向均衡偏松状态，加之机构降杠杆，预计2-3月债市将呈现更为乐观的态势。此外，曲线平坦后未必转为牛陡，而可能是广谱利率下行推动的利率曲线整体下移，即呈现牛平节奏。在资金面均衡偏松的环境下，久期策略或优于杠杆策略，建议投资者关注10/30年期国债、二永债、存单、普通信用债及中短久期利率债的投资机会，其中10年期国债有望在1季度下行至1.5%-1.6%的区间。

华创证券固收首席分析师周冠南表示，当前债市交易已较为充分，10年期国债收益率接近1.6%。此前在突破1.6%下方时曾面临央行监管收紧，短期内央行态度难以判断转向，投资者应保持灵活应对。根据传统债市定价锚，10年期国债按OMO+40bp及1次20bp降息预期已提前充分定价，有效下限为1.7%，当前成为负carry环境中定价的上沿。在“适度宽松”的货币政策基调下，年内降息较为确定，低利率和负carry环境将进一步加剧机构博弈资本利得的交易行为。债市对利空反应钝化，机构采取类似2次降息20bp的终局思维及持有等涨策略，交易的有效下限为1.5%。

2、关税与AI发展对全球经济的影响

中国银河证券首席经济学家章俊分析，此轮加征关税对人民币的冲击将弱于2018年。由于市场预期充分，汇率已提前进行部分定价，短期靴子落地后，外汇市场压力或将有所缓解。同时，当前人民币面临的环境与2018-2019年加征关税时期已显著不同。美国仍处于降息周期，而中国财政扩张开启时间更早，政府债务成本低于经济增速，债务使用效率较高，对汇率构成支撑。此外，中国出口部门表现强劲，经常账户顺差对人民币汇率形成有力支撑。

中金公司固收首席分析师陈建恒指出，在全球风险偏好下降、经济前景不确定性加大的背景下，AI的发展可能无法弥补关税争端带来的效率和需求下降，从而抑制全球经济增长前景。从股市角度看，贸易摩擦带来的不确定性提高和效率下降将加剧美国面临的“三高”压力。若美股调整，全球股市回调风险将加大，尤其是欧美股市估值偏高，技术层面存在回调压力。相比之下，中国股市在全球资金重新平衡和人工智能技术突破等逻辑下，压力相对较低。

中信建投证券宏观首席分析师周君芝认为，特朗普2.0政策框架下，AI作为本轮产业革命核心，将决定美国在新一轮产业革命中的发展程度及资产循环的持续性。同时，不应低估本轮美国关税的执行力度，但关税只是其对外施加经济影响力的一则工具。特朗普2.0政策框架对全球的影响主要体现在全球通胀分化、产业重塑、增长分裂及美元流动性一反常态等方面。

3、转债ETF市场快速增长现象剖析

中信建投证券固收首席分析师曾羽透露，固收+基金4季报显示，转债仓位整体平稳，但基金份额下行导致转债投资金额受限。转债ETF份额则延续快速增长趋势，公募基金整体持有转债金额在2024年4季度基本维持稳定。结构上，转债ETF的增量与主动固收+产品的减少量大致相当。个券层面，因强赎带来的调仓效应，银行类转债成为增持与减持最多的品种。

华西证券宏观首席分析师田乐蒙分析，转债基金规模与仓位双增，且转债ETF规模增长更多。这主要得益于前期转债估值的高性价比，以及非常规投资者对转债性价比机会的青睐。同时，转债管理难度较大，部分投资者可能倾向于通过买入转债ETF来获得β收益。这也使得主动转债基金出现“马太效应”，部分规模较大的转债基金得到充分重视，仓位开始回补。

国信证券固收首席分析师董德志总结，转债ETF工具的使用方式包括股市寻底期寻求权益资产曝露以降低下跌风险、权益上涨时分享收益以及减少信用风险曝露等。未来，随着大余额底仓品种到期退出，转债ETF或将承担起补足保险等配置机构底仓的作用。