近日，由湖南湘江新区国有资本投资有限公司发行的全国首单附可交换条款科技创新公司债在上交所成功落地，5亿元规模、1.86%超低票面利率、3.84倍全场认购倍数，不仅创全国AA+主体5年期债券利率新低，更通过债券+基金份额交换的股债联动创新，重构了地方国资母基金的融资与资本循环逻辑。

　　母基金研究中心创始人、水木资本董事长唐劲草接受《中国经营报》记者采访时指出，本次全国首单科创可交债的落地，形成了一套可落地、可复制、可推广的标准化模式，为全国其他地方国资母基金提供全新的资本运作范本：盘活在手优质股权资产，置换资金投向新基金。

　　股债联动突破传统融资局限

　　大公国际方面指出，此次科创可交债创新债券联动基金份额交换模式，本质是通过内嵌基金份额交换权，将传统单一主体信用融资，重构为“固收保底+权益弹性”的股债联动模式，从四方面超越传统融资方式：

　　第一，双向赋能，打通主体信用与资产信用边界。依托基金份额交换权，投资者既能锁定债权保底收益，又可分享底层科创资产成长红利，形成“固收+权益增值”收益结构，以优质资产信用补强主体信用，大幅压低融资成本。

　　第二，久期精准适配，匹配母基金长期发展属性。科创可交债久期可达5年以上，投资者行权换股后债权可转为权益资本，有效平滑到期兑付压力，适配母基金投早、投小、投科创的长期运作特征。

　　第三，盘活存量资产，搭建资本循环闭环。以母基金持有的子基金份额为交换标的，无须低价抛售资产、不影响子基金运营，即可回笼低成本资金，推动国资母基金从静态持有转向动态资产管理，构建可复制的“投资培育—份额盘活—回流再投资”资本闭环。

　　第四，优化财务结构，夯实长期信用底座。产品兼具债权与权益双重属性，有效改善资产负债率等核心财务指标，增强资本市场对主体资产质量与抗风险能力的信心。

　　唐劲草进一步指出，该债券资金运作依托“母基金+直投基金”模式，通过母子基金联动放大资本杠杆，推动资金向技术壁垒高、国产替代迫切的硬核科技领域集聚。

　　如何拓宽母基金融资渠道？

　　母基金研究中心发布的《2025年中国母基金全景报告》显示，2025年以来，一级市场的募资呈现出明显的分化趋势，部分机构仍然能够顺利完成新基金募集，甚至在短时间内完成超额认购，而大量中小机构则面临募资周期明显拉长、资金来源减少的问题。

　　唐劲草指出，长期以来，地方国资母基金在科创布局中始终面临期限错配、募资渠道窄、资本回报周期长三大痛点。一方面，股权投资周期普遍长达7—10年，而传统债券融资多为3—5年期，资金存续期难以匹配科创项目成长周期；另一方面，传统科创债多为纯信用债，仅以债权形式提供资金支持，无法分享科创企业成长红利，对长期资本吸引力有限。

　　在募资堵点上，大公国际方面指出，地方国资母基金的“耐心资本”属性与主流出资方在期限、风险偏好和退出路径上存在二重结构性错配，导致长期资金供给不足。一是因为期限错配，母基金投资周期普遍长达8—10年甚至更长，而银行、理财等出资方受监管和产品久期约束，偏好中短期配置，长期资金供给缺口显著。二是风险收益错配，母基金收益依靠子基金项目退出回款，现金流波动大、可预测性弱，与传统债权投资人追求固定稳定收益的诉求不符。

　　对此，大公国际方面建议，地方国资母基金依托资本市场拓宽融资，可通过三大路径落地：一是充分用好债券创新工具箱。深耕交易所各类创新融资工具，发行科创债、产业基金债，资金定向用于子基金实缴；以存量子基金份额为底层资产发行ABS，将非标、低流动性基金份额转化为标准化流通产品，拓宽直接融资渠道。二是打通一、二级市场双向通路。推动母基金、子基金份额在区域股权交易中心、全国私募基金份额转让平台挂牌流转，培育S基金市场，引入保险、社保、主权基金等超长线资本，形成一级敢投、二级能退的行业良性循环。三是分层增信降低出资顾虑。搭建优先劣后分级架构，地方国资母基金以劣后份额兜底，优先档位吸纳社保、保险、年金等稳健型长线资金；配套第三方担保、信用风险缓释凭证等增信工具，分散投资风险，撬动大规模市场化资金入场。

（文章来源：中国经营报）