AI摘要：

　　债市方面，受流动性充盈支撑，市场整体维持窄幅震荡格局，长端利率债收益率预计在1.7%-1.9%区间波动，全面降息概率较低，资金利率进一步下行空间有限。财政数据方面，4月广义财政支出同比大幅回落，基建投资降温，主要受专项债发行节奏放缓及化债压力影响。宏观政策方面，当前整体进入“观察期”，央行短期内降准降息必要性下降，地方债发行“主动踩刹车”以防范资金沉淀，但整体流动性环境仍将保持适度宽松。

（数据来源：Choice）

　　债市复盘：

　　截至今日17:30，利率市场收益率多数震荡，10Y国债上行0.3bp至1.74%，30Y国债收益率持平至2.23%。信用市场收益率多数上行，2Y期AAA信用债上行1.01bp至1.55%。债市早盘上涨。中国央行开展1000亿元7天期逆回购操作，净投放995亿元。资金面中性，资金情绪指数49，资金价格较昨日上涨，DR001在1.30%附近，DR007在1.34%附近。

　　当天银行为买方主力，证券呈卖出趋势，证券跟随行情变动多空分歧较大。

　　1、债市仍以窄幅震荡为主

　　东方证券固收首席分析师齐晟

　　最后落脚到债券市场，我们认为目前通胀并非国内债市核心矛盾，短期内流动性充盈带来的机构配置需求仍在，对债市起到支撑作用；而经济转型的推进仍会延续，最终会充分消化掉这部分流动性，使得市场预期的投资回报率系统性提升，这又会限制债市未来的上涨空间。因此，在投资建议上，我们继续维持前期判断，债市仍以窄幅震荡为主，市场会对资金细微波动更加敏感，会格外关注央行表态变化，也会因此产生波段机会。品种上建议选择高流动性品种，且目前仍有利差的品种，如长端利率债和中端信用债当中的高流动性标的。

　　长江证券固收首席分析师赵增辉

　　2026年5月以来，债市整体走出震荡市行情，呈现“短端略升、长端窄幅震荡、超长端利差小幅走阔”的格局。1年期国债收益率至5月14日升至1.2%，10年与30年期分别小幅上行至1.76%与2.24%。期限利差方面，10Y-1Y利差略收窄至55.7BP，而30Y-10Y利差小幅走阔至48.0BP，反映超长端交易边际降温。整体看，5月以来债市未能延续前期快速下行的趋势，长端和超长端在低位呈现偏强震荡格局，定价已较为充分，债市修复行情或逐渐转为震荡。

　　中诚信国际高级研究员王肖梦

　　利率债收益率大概率延续窄幅波动，10年期国债收益率核心运行区间预计维持在1.7%-1.9%。当前，DR001持续逼近1.2%的政策合意区间下限，现阶段全面降息概率较低，资金利率进一步降低空间或相对有限，债市收益率或难再现顺畅下行走势，需关注加速探底后的阶段性拐点，一旦资金面边际收敛，“水牛”行情或将告一段落，短端调整压力相对更大。

　　2、4月财政数据点评

　　申万宏源首席经济学家赵伟

　　4月广义财政收支延续收入企稳、支出放缓的“背离”态势，未呈现出“逆周期”。4月广义财政收入同比2%，而广义支出同比延续回落至-7.3%。财政支出延续放缓，这在宏观数据上直接印证了4月基建投资（当月同比回落12.5个百分点至-5.9%）的降温。结合4月经济数据呈现出一定的结构性“滞涨”特征，二季度财政政策或同时面临更强稳增长诉求。

　　华福证券宏观首席分析师陈兴

　　税收支撑收入端修复动能仍强。4月，广义财政收入增速放缓至2%，随着企业利润回升和物价继续修复，增值税带动税收收入修复，带动财政收入保持较快增长，不过卖地收入对基金收入的拖累加深。支出端来看，4月广义财政支出增速降幅扩大至-7.3%，广义财政扩张力度显著走弱，一方面，4月一般公共预算支出同比负增，指向年初财政前置发力后开始阶段性放缓；另一方面，政府性基金支出增速显著回落至负区间，一是4月专项债发行同比少增构成拖累，二是政府性基金收入端持续疲弱继续制约支出端。

　　招商证券宏观首席分析师张静静

　　总结而言，4月财政支出节奏放缓与我们此前的判断基本一致，财政支出节奏与2025年出现错位，对宏观变量也产生一定映射。2025年4月财政仍处在前置发力周期当中，而今年4月财政节奏已经出现全面放缓，考虑到土地相关收入以外的财政收入增速表现并不弱，政府债务到期高峰的前置或是最核心的原因。4月财政节奏调整也对宏观数据产生了一定影响，如国内需求侧变量普遍放缓，固定资产投资增速再度降至负增长区间。

　　3、政策整体进入观望调整阶段

　　国联民生固收首席分析师徐亮

　　短期内降准降息必要性下降，输入型通胀变为螺旋上升的可能性偏低，若供强需弱的格局长期存在，那么适度宽松的货币政策也会继续维持，在这种情况下，资金利率大幅收紧通常不是政策取向的目标，但是明显偏低可能会积聚风险，为了减少发生潜在风险的概率，如果后续DR001依然明显低于政策利率，央行在公开市场上净回笼的行为或将会延续。

　　开源证券宏观首席分析师何宁

　　4月份以来，地方政府新增专项债券的发行节奏出现了明显的“主动踩刹车”型放缓。一方面，地方债发行放缓并非政策力度难以为继，而是由于一季度快速发行，地方已经积攒了一定的资金，但项目或并未及时匹配。4月政策进入了“观察期”，重点在于审查和落实项目的实际回报率，严防资金沉淀或形成新的不良债务。另一方面，化债压力与严控地方隐性债务的任务逐渐加深。年初以来，国家对地方政府债务的管控加强监管，4月政治局会议再次强调“有序化解地方政府债务风险，着力解决拖欠企业账款问题”。

　　华福证券固收首席分析师李一爽

　　首先央行提到“外部输入型通胀对国内经济运行的影响需要密切关注”，更重视大宗涨价对基本面的影响；其次当前非银杠杆率不高，机构套利意愿下降甚至使资金分层缓解；而在信贷需求不足的情况下，央行仍要“保持金融稳固支持实体”，因此银行债券投资也被认为是信用创造的重要渠道，《金融时报》强调这带来的存贷差扩大不是资金空转，从稳固金融支持实体的角度，央行也需要维持宽松的流动性环境。因此，央行近期表态可能仅是对4月以来的状态微调，本周后半周的DR001央行大概率已可以接受。而下周受买断式回购到期错位以及税期影响，资金扰动可能加大，如果央行继续0投放超储率或降至0.7%，创年内最低水平，因此这也是央行态度的重要检验时点，可以观察央行对于资金波动上限的容忍度。但考虑流动性充裕基调未变，预计DR001高点也就在1.3%附近。

　　每日债市要闻：

　　1、夏巴兹将访华，外交部介绍有关情况

　　外交部发言人郭嘉昆主持例行记者会。有记者就巴基斯坦伊斯兰共和国总理夏巴兹即将访华提问。郭嘉昆表示，夏巴兹总理对中国进行正式访问，是中巴两国在建交75周年之际的一次重要高层交往。访问期间，习近平主席、李强总理将分别同夏巴兹总理会见、会谈，两国领导人将就双边关系和共同关心的问题深入交换意见，为新形势下中巴关系发展指明方向。

　　2、美联储会议纪要“鹰风阵阵”：通胀偏高多数官员倾向必要时加息

　　根据周三公布的美联储会议纪要，大多数美联储官员在最近的一次会议上预计，若伊朗战争持续加剧通胀，那么就有必要加息。

　　这表明，即将上任的美联储新主席凯文·沃什将接手一个立场日益鹰派的央行团队。在4月底的会议上，尽管负责制定利率的联邦公开市场委员会（FOMC）再次投票决定将基准利率维持在3.5%-3.75%的目标区间不变，但此次会议出现了4张反对票，这是自1992年以来的最高纪录，凸显出政策制定者在利率走向上的分歧加剧。