AI摘要：债市方面，当前资金宽松与融资需求偏弱仍支撑短期行情，但央行回收中长期流动性且债市赔率显著下降，策略建议从“小幅进攻”转向“攻守兼备”，不宜继续追涨久期。全球债市方面，受NACHO交易、通胀数据超预期及“沃什冲击”等因素影响，多国长债利率创新高，全球债市普遍承压进入抛售模式。海外市场方面，日本国内长期债券收益率显著上升，增量资金或不再流向海外，而是回流配置国内资产，日债市场面临严峻考验。

　　（数据来源：Choice）

　　债市复盘：截至今日17:30，利率市场收益率多数下行，10Y国债下行0.6bp至1.75%，30Y国债下行1.1bp至2.24%。信用市场收益率多数小幅上行，2Y期AAA信用债上行0.5bp至1.49%。债市早盘下跌。中国央行开展10亿元7天期逆回购、700亿元1月期国库现金定存操作，净回笼7000亿元。资金面中性，资金情绪指数46，资金价格较昨日震荡，DR001在1.26%附近，DR007在1.32%附近。 当天保险为买方主力，银行呈卖出趋势，银行跟随行情变动多空分歧较大。

　　1、债市赔率已显著下降

　　华泰证券研究所所长张继强

　　短期来看，资金面从较宽松到均衡的边际变化，是最可能打破当前格局的短期变量；中期来看，关注经济内生动能改善、融资需求能否修复。此外，中国AI企业何时进入“举债扩张”阶段，是一个值得跟踪的结构性变量。对债市而言，当前资金宽松、融资需求偏弱、市场情绪尚未完全退潮，对短期债市仍有支撑。但中期风险也在积累，央行仍在回收中长期流动性，且债市趋势能否进一步演绎仍取决于基本面，债市赔率已显著下降。策略上，前期已建议从“小幅进攻”转向“攻守兼备”。久期策略上不宜继续追涨，继续关注曲线上仍存在凸点的期限和品种。上周，多种扰动交织，波动增大。

　　国盛证券固收首席分析师杨业伟

　　债市由短及长的行情延续，但在推进过程中，投资者在久期与票息之间努力进行平衡。在债市由短及长行情推进过程中，投资者则是努力在久期与票息之间进行平衡。一方面，资金宽松降低短端资产票息，使得投资者不得不选取更长久期资产以获取更高票息和收益；但一方面，长久期也意味着风险的加大，而且在对资金担忧、权益市场波动等多重因素影响之下，机构在拉久期方面又存在诸多担忧。因而投资者在久期和票息之间平衡，选取两者相对都可接受的资产。因而，观察利差情况，可以看出由短及长行情走到了什么阶段。

　　中邮证券固收首席分析师梁伟超

　　货币政策的目标在于维护债务周期的平稳出清，通过维持社会融资成本低位运行来实现。如果没有降息，那广谱利率的下行可能就到此为止了。债券收益率，短期受益于流动性被动宽松，这很难改变，但也要维持较高的期限利差来定价预期和通胀的改善，可能在大周期上要适应震荡的形态了。

　　2、全球债市承压

　　长江证券宏观首席分析师于博

　　近期全球债市再度承压，各国长债利率纷纷创下新高，风险资产也迎来调整。NACHO交易、通胀数据超预期，以及沃什冲击，是本轮通胀担忧升温背后的根本原因。

　　但在我们看来：一是NACHO影响或被高估，尽管本轮原油供给冲击幅度不低，但对经济的传导却明显更弱；二是通胀压力或被高估，4月美国CPI超预期主要缘于住房分项技术性调整，而薪资低于预期表明核心通胀料难回升；三是沃什冲击被错判，其中缩表的影响被高估，而通胀预期的影响却被低估，“沃什的时代”还远未到来，“时代的沃什”仍需权衡双重使命。

　　中信证券联席首席海外研究分析师李翀

　　我们认为近期利率上行的驱动来自美国全面走高的通胀数据、“沃什冲击”的肌肉记忆、压力突显的美债供给、英国政坛动荡,以及日债利率走高触发资金回流担忧。作为全球资产定价锚，长端美债利率显著上行料将带来美元走强、成长股估值受挫、贵金属和长久期信用资产承压，并对新兴市场产生流动性冲击。我们认为此前市场持续忽视油价和通胀风险，但在全球原油库存持续被消耗的环境下，油价+通胀+利率高位或是持续的事实，后续核心关注霍尔木兹海峡进展与沃什上任后的政策信号。

　　华泰证券研究所所长张继强

　　与2022年俄乌冲突初期全球债市出现的避险交易不同，本轮多国债市普遍未呈现避险特征，而是直接进入抛售模式。核心差异在于：本轮需求端偏强，供给冲击更容易转化为通胀效应而非衰退恐慌。即便后续霍尔木兹海峡重新开放、油价回落，也难以逆转长端利率中枢抬升的趋势——财政赤字的结构性扩张、通胀预期锚定松动、全球债券供给放量，是比短期地缘事件更持久的中期变量。

　　3、日债崩盘！

　　英国资产管理公司BlueBay首席投资官Mark Dowding

　　后续投入市场的日本增量资金可能将不再流向海外。它们不会买入美国企业债，也不会买入美国国债，而是会直接沉淀在这些国内资产的配置中。

　　Ruffer基金经理Matt Smith

　　压力显然正在积聚——日本国内长期债券收益率正在上升，而且制度框架现在是在说请把这些钱带回家

　　野村证券策略师Naka Matsuzawa

　　债券义警（bond vigilantes）对日本经济政策的第三次警告，与此前两次相比存在根本性差异——触发因素来自海外，且主导力量已从超长端转移至更能反映市场中性利率预期的10年期日债收益率，这意味着此轮抛售不能再被简单定性为恐慌性抛售。

　　每日债市要闻：

　　1、事关双边关系、各领域合作，外交部介绍普京第25次访华相关安排

　　郭嘉昆表示，这将是普京总统第二十五次到访中国。访问期间，两国元首将就双边关系、各领域合作以及共同关心的国际地区问题交换意见。

　　2、1—4月份国民经济保持稳中有进发展态势

　　1—4月份，在以习近平同志为核心的党中央坚强领导下，各地区各部门认真贯彻落实党中央、国务院决策部署，坚持稳中求进工作总基调，完整准确全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，有效实施更加积极有为的宏观政策，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，生产供给平稳增长，市场销售继续扩大，外贸韧性持续彰显，就业物价总体稳定，新动能成长壮大，高质量发展向新向优。