今年以来，A股市场结构性行情轮动节奏加快。在这样的环境下，那些自下而上选股、持仓风格均衡的基金经理，以较好的市场适应性取得了良好的中长期业绩。广发基金价值投资部基金经理王瑞冬便是其中之一。

　　从深耕医药9年，到如今管理覆盖A股和港股的全市场基金，王瑞冬的能力圈在过去10余年中不断迭代。得益于此，王瑞冬管理广发均衡价值以来回报为49.14%，相较业绩比较基准的超额回报达35.15个百分点，获银河证券五年期四星评级。

　　从深耕医药到全行业均衡布局

　　在走上投资岗位之前，王瑞冬在医药领域积累了9年研究经验。因此，当2020年开始管理全市场产品时，他能够触类旁通地抓住不同行业价值创造的关键变量。以广发均衡价值为例，过去一年，他在前瞻布局创新药的同时，把握了基础化工、港股互联网和有色金属等行业机会，从而推动产品净值取得了33.46%的增长率，超越业绩基准10个百分点。

　　在王瑞冬看来，这些看似分散的行业选择，背后商业逻辑是相通的。比如，将原料药的周期属性映射到大宗商品；将医疗器械的技术壁垒类比到新材料或高端制造；将互联网医疗的流量与转化逻辑借鉴到港股互联网企业的分析中等。

　　归因分析数据显示，过去5年，选股为王瑞冬管理的组合贡献了明显的超额收益。从历史持仓来看，他有着清晰的选股偏好：在基础化工板块，重点关注高分子材料等高毛利、ROE稳定的细分方向；在港股互联网中，偏爱具备品牌溢价和盈利能力的头部企业；在有色金属领域，结合全球供需格局，布局了铜、贵金属等具有长期价值支撑的品种。

　　引入均值回归和产业周期视角

　　作为专注于基本面研究、偏好自下而上选股的基金经理，刚开始做投资的王瑞冬奉行经典的价值投资理念，2020年5月至2023年上半年，他坚持锚定ROE作为衡量企业长期价值创造能力的首要指标。然而，2023年下半年至2024年年中，A股市场震荡回调，这让王瑞冬开始反思，单纯依赖ROE指标，并不足以应对A股的高波动特性。因此，他将均值回归和产业周期引入自己的分析框架，去辅助判断行业所处的周期位置和趋势强弱。

　　均值回归让他多了一个维度评估风险与机会。他表示，A股整体呈低ROE、高波动的特征，只有少数行业的长期ROE大于10%。从均值回归的角度来看，若一个行业连续2至3年涨幅位居前列且ROE不稳定，则往往面临均值回归的风险；相反，那些长期被低估、经历多轮下行的行业，风险已较充分释放，值得左侧关注。

　　同时，产业周期视角的引入，也让他更加关注行业所处的位置和趋势，在选股时会将行业贝塔作为配置权重的重要考量。王瑞冬分析称，如果一个行业正处于上行周期，那么行业整体的贝塔收益是可捕捉的，此时再去挑选具备竞争优势的个股，就能“在有浪的地方捕鱼”。“我把行业分成几大类，比如消费品、医药、制造业、上游资源品，不同行业的周期长度与驱动因素不太一样。”他说，从周期长度来看，总体上更看好消费品和医药方向。

　　关注创新药、人工智能等机会

　　在王瑞冬看来，当前国内外需求仍处于复苏过程中，由技术创新驱动的新需求尤为稀缺，创新药、人工智能、汽车智能驾驶均处于技术创新周期的起点，具有丰富的结构性机会。

　　在医药板块中，他长期看好泛消费、创新、国际化三大细分方向，其中创新与国际化已率先走出低谷。目前，全球创新药市场规模约1万亿美元，中国授权小分子项目占全球30%以上，但多数企业尚未进入实质销售阶段，未来仅按10%销售分成测算，利润空间可达数百亿美元。而且，医药行业风险已充分释放，创新药正处于出海周期的起点。

　　具体而言，王瑞冬重点关注两类标的：一类是收入稳定、海外布局清晰的创新药龙头公司，尤其是港股创新药龙头，基本面坚实，估值相对合理，具备中长期持续增长能力；另一类是具有高赔率但兑现路径尚待验证的小型Biotech企业，依赖于企业产品线的兑现情况及全球化能力，须控制仓位参与。

　　在TMT领域，王瑞冬仍以ROE的稳定性为首要考量因素，操作上采取周期性策略，高点谨慎、低点不盲目重仓，兼顾长期价值与短期风险。在其看来，AI产业如火如荼，但目前国内应用侧标的相对有限，机会多集中于算力链条，这方面具备国产替代机会。在上半年的组合管理中，他捕捉到了树脂材料、PCB板相关机会，为组合贡献了一定的超额收益。

　　在材料与高端制造方面，王瑞冬看好高端材料、半导体装备、仪器仪表等具备长期自主可控逻辑和结构性成长潜力的领域。在多重因素推动下，客户端国产化意愿增强，一些细分材料市场份额有望倍增，但当前配置以跟踪验证为主。谈及出口制造业板块，王瑞冬则表示，具备海外产能、可灵活应对全球贸易不确定性的企业有望获得超额收益。

（文章来源：上海证券报）