【导读】降费潮延伸至股权投资板块

　　创投行业的管理费体系正经历前所未有的结构性调整，曾经被视为行业标配的“2%管理费+20%业绩分成”模式，如今已不再是通用准则，取而代之的是多元化、浮动化的收费方案。

　　降费潮：从“2%”到“1.5%”

　　“我们目前还坚持‘2%+20%’的模式。”华澳资本合伙人欧光耀开门见山。但他也坦言，身边大部分新设政府引导基金的管理费已经压到1.5%。

　　中美创投创始合伙人胡浪涛观察到，部分政府引导基金管理费已降至1.5%，个别地区甚至出现1%的超低费率。

　　从受访投资人士的反馈来看，管理费比例下调已成趋势。

　　私募基金管理人（GP）的主要收入来自管理费和业绩报酬。“2+20”是常见的收费模式，主要是借鉴美国私募股权投资行业。

　　事实上，不仅管理费固定比例在“卷”，计费方式也在变化。

　　欧光耀回忆，过去基金常按认缴规模收费，而现在“按实缴规模计算”已成为行业主流。

　　胡浪涛提到了“绩效提取”机制，部分基金将计费周期细化到投资期与退出期的不同阶段，形成动态调整的计费体系。

　　华熙基金创始合伙人王亚宁将基金分为早期与成熟期两类进行分析，早期基金因规模小、成本高，“2%仍然刚性”，而招商型基金及一些成熟期基金，“1.5%已经很普遍”。

　　欧光耀观察到，虽然Carry（收益提成）比例仍多为20%，但计提的方式更为严格。

　　这也意味着，如果年化收益不能达到约定的门槛，即使基金盈利了，GP也分不到业绩提成。

　　一位受访的上海LP（出资人）表示，当前退出周期拉长、部分项目估值倒挂，如果GP还靠着高额管理费“旱涝保收”，对LP来说也不公平。

　　这一观点得到了所有受访GP的认同。

　　降费背后：LP出资结构改变

　　执中发布的《中国私募股权市场出资人解读报告2025》显示，机构LP出资连续四年下滑，2024年出资1.27万亿元，仅为2020年的六成。国资性质资金在LP结构中占据主导地位，占比约为88.8%，其中政府资金出资占比达52.5%。

　　今年6月，广东省财政厅发布了《广东省政府投资基金管理办法》，其中提及，政府投资基金的管理费依据考核情况给予核定拨付。

　　部分投资人士认为，上述《管理办法》是未来私募股权投资行业管理费的变革方向。

　　一位华南区的中型创投机构负责人表示：“LP的结构改变，是管理费规则改变的主要原因。”

　　胡浪涛列举了当前募资端的三种变化：一是过去五年，政府和国资出资比例持续抬升；二是单只基金的规模不断跃升，出资周期拉长；三是头部GP中，国有全资或控股的管理人增多。

　　王亚宁指出，全民PE时代，市场化LP大幅收缩，GP议价能力削弱。

　　此外，有受访人士指出，当前金融机构普遍降薪，降薪逻辑自然延伸至股权投资板块。

　　激发GP活力 构建投资新生态

　　胡浪涛认为，降费的影响是一把“双刃剑”。一方面，VC/PE行业将加速出清，淘汰掉不专业的投资机构；另一方面，过低的管理费和严苛的考核，必然伤害GP的积极性。

　　为提高GP的积极性，今年以来，在私募股权投资领域，政府引导基金通过“收益让利、放宽返投标准、风险补偿”等额外条款补足GP收益，形成“低费率+多元补偿”的新均衡模式。

　　今年1月7日，国务院办公厅印发《关于促进政府投资基金高质量发展的指导意见》，提出“建立健全容错机制”等要求。

　　2025年4月出台的《广西政府投资引导基金管理实施细则》提出，对符合条件的基金，扣除门槛收益后，引导基金净收益最高可按100%进行让利。

　　返投标准的放宽是另一大显著趋势。长沙经开集团设立的科创母基金在2025年4月备案时，将总体返投要求设置为0.4倍，这一标准在全国范围内处于较低水平。

　　风险补偿机制也是一大亮点。深圳市南山区在《南山区支持创新创业“六个一” 行动方案》中明确，设立总规模为5亿元的战略直投专项种子基金和天使基金，基金内单个项目最高允许100%亏损。

　　胡浪涛指出，GP与LP正在寻找新的平衡，当前出台的一系列激励GP的政策就是证明。

（文章来源：中国基金报）