证券时报记者许盈

　　5月23日，首批26只浮动费率产品正式获批，东方红资产管理旗下的“东方红核心价值混合基金”位列其中，该机构也是券商资管阵营的唯一代表。根据发行公告，该基金拟由周云担任基金经理。

　　周云是名副其实的“老东方红”。清华大学博士毕业后，周云加入东方证券资产管理总部，至今已有16年。期间，资产管理部发展为东方红资产管理公司，他也从研究员一路晋升至投资经理、基金经理。

　　近日，周云接受证券时报记者专访，分享了他的投资框架、见解及对未来市场的看法。

　　关注价值创造的底层逻辑

　　周云的投资理念深植于价值投资。他认为，价值投资的本质是购买公司的自由现金流，关键在于把握“估值”与“好公司”两个维度，深入理解企业进行价值创造的底层逻辑。

　　他将企业的价值创造路径归纳为两种：一是通过分红回馈股东，与市盈率（PE）倒数相关；二是通过再投资获取回报，即新项目带来的未来利润增长。他强调，低PE必须与可持续的高分红相匹配。

　　价值投资是一种正确的思维方式，无需预测股价，只需准确把握企业经营趋势。周云指出，实践中需应对两大挑战：企业未来预测的不确定性及价值兑现的漫长时间。

　　二级市场股票既是企业所有权的凭证，又是交易筹码，市场生态丰富，人性弱点暴露无遗。周云表示，有时能以低价买入优质企业，但有时市场会将未来多年收益一次性贴现。

　　为此，周云将投资目标界定为获取“风险调整后的收益”，力求实现“剔除运气成分后的稳定盈利”。他认为，成功投资是概率，需遵循三个原则：建立逻辑自洽的投资框架、确保框架具备概率优势、对概率优势保持坚定信念。

　　构建低相关的均衡组合

　　周云认为，所有股票本质上都是周期股，区别在于周期长短。世界发展非线性，周期和趋势是不同时间维度的表现。他以新能源和煤炭行业为例，指出新能源行业困境源于过度投入，而煤炭行业超预期盈利则因市场对传统能源过度悲观和投入不足。

　　市场周期分为基本面周期（资本回报的周期性波动）和被市场情绪放大的价格周期。周云提到，市场情绪像钟摆，从一个极端走向另一个极端，很少停留在均衡位置。

　　在挑选公司时，周云表示，不同公司质地差别大，但投资者评价往往主观，随经营状况和市场情绪改变。他认为，挑选最优秀公司超出大多数人能力，更现实的做法是排除后50%-70%的公司，构建低相关的均衡组合，提高投资成功率。

　　筛选公司时，周云关注企业价值观与投资理念契合度（包括市场竞争力和财务状况）及行业发展阶段。若行业因竞争激烈、技术更新换代快等处于艰难时期，即使看好相关公司，也不会配置过重仓位。

　　2025年或迎AI应用爆发元年

　　周云对中国经济及股票市场长期走势保持乐观。他指出，中国产业优势与企业国际竞争力上升，未来中国企业出海将进入更高级阶段，管理模式已具备竞争优势。

　　政策方面，周云关注“反内卷”政策出台，表示本轮政策重点清理隐形债务、化解房地产风险，推进制造业供给侧改革。资本市场改革启动，完善上市公司治理、提升资产质量至关重要，未来股市有望成为存量财富载体。

　　长远来看，周云认为2025年可能是AI应用爆发元年，将带来难以想象的变革。10-20年后，AI和机器人或成为主流劳动力，光储技术让能源边际成本趋近于零。

　　在投资层面，周云看好AI应用层机会。随着算力成本下降、基础模型能力提升，未来AI竞争壁垒可能在AI之外。他特别看好具有场景卡位优势的企业，值得提前布局。

（文章来源：证券时报）