港股流动性的显著改善，正促使公募QDII重仓股覆盖策略发生变革，试探性超越港股通股票名单范围。

港股市场因其特殊性，股票的流动性定价逻辑往往超越基本面。公募QDII虽未在基金合同中明确约定投资对象必须“入港股通名单”，但实际操作中一直与强制约定“入港股通名单”的A股基金、港股通基金保持一致。然而，随着港股估值定价压缩、南下资金增加，以及外资常在入通名单公布前买入拉升，许多“非入港股通”股票上涨背后均有QDII身影。公募QDII这种尝试性“孤军深入”名单之外的优秀港股公司，显示出对港股流动性和定价逻辑变化的敏感性。

“非港股通”股票频现QDII身影

2025年3月10日，新一轮港股通名单调整生效。但许多A股基金经理、港股通基金经理发现，它们想低位买入的股票常被公募QDII先拉升。

公募QDII对港股通名单的关切，主要因为名单内股票可成为内地资金南下买入对象，尤其是同门公募旗下A股基金、港股通主题基金也能在流动性上给予支持。但这一谨慎操作的传统正发生变化，券商中国记者注意到，港股市场上频频出现非港股通股票猛烈拉升现象，背后与公募QDII基金经理将此类股票纳入公募内部股票池有显著联系。

以今年3月10日纳入港股通名单的化妆品股票毛戈平为例，该股票在去年四季度未纳入名单时，已有汇添富基金、南方基金、富国基金旗下QDII产品重仓。但该公司截至2025年3月10日前一直处于名单外，使得上述公募旗下A股基金、港股通主题基金无法用更大资金持仓覆盖。然而，公募QDII买入后，毛戈平股价涨幅接近46%，创出历史新高。

类似情况在港股市场频现，如尚未纳入港股通名单的思考乐教育，也已被多只公募QDII纳入重仓股组合，获利丰厚。

QDII摆脱“名单”束缚，避免外资先行

公募QDII摆脱传统谨慎性原则，将狩猎范围扩张到港股通名单以外，涉及多个因素，包括估值过低、港股流动性扩张、入选港股通名单前可能被外资提前拉升等。

以江南布衣为例，该公司在纳入港股通名单前已逆势拉升近50%。纳入后，因符合A股基金、港股通基金投资范围，进入多只A股基金重仓股名单。但入通前的廉价已不可同日而语。公募QDII基金经理思考老铺黄金案例，若在该股纳入后才持仓，可能错失超级大牛股。老铺黄金在纳入前涨幅已达70%。

许多港股优质公司在入选港股通名单前，已被外资机构提前买入。公募QDII可像外资一样提前买入，但之前港股流动性不足，公募QDII定价能力较弱，倾向于选择可被A股基金覆盖的港股公司。

华南地区一位公募QDII基金经理表示，当前港股市场正呈现股票估值修复行情，从港股通名单内向名单外扩散。一方面，大量港股公司估值在过去被严重压制；另一方面，投资者信心及港股流动性充裕，使未入港股通的股票也成为QDII基金买入对象。

以和誉B为例，该公司虽未进入港股通名单，但在外资与公募QDII覆盖下，股价翻倍。德琪医药同样在未入通情况下，股价涨幅达3.9倍，日均成交额大幅增加，为公募QDII提供流动性支持。

公募关注港股定价流动性逻辑

港股市场流动性的重大变化，正改善部分“非港股通”公司定价逻辑和命运，也使公募QDII开始在没有南下机构帮衬下主动出击。

深圳一位港股通主题基金经理认为，港股市场许多未纳入港股通名单的股票，买多可能存在交易困难。港股通基金合同条款约束性保护投资者利益，覆盖名单内股票，流动性好、定价能力强。2020年后，A股基金增加港股通名单，进一步增加安全边际。

港股定价与流动性高度挂钩，水源不足导致估值、股价被压制。如某知名互联网知识问答公司未纳入港股通名单，市值不到40亿元。而医学学术互联网赛道两个竞争对手，因港股通名单内外差异，市值差异超越基本面。

南方基金的一位港股基金经理表示，港股投资需关注企业基本面和流动性变化。缺乏流动性支撑，基本面优秀的公司也可能大幅折价。港股市场资产定价不那么有效，给了投资人在底部挖掘潜在投资标的的机会。

（文章来源：券商中国）