财联社6月16日讯 超长期地方债正成为提升地方债发行市场化水平的关键力量。今年，30年期地方债发行利差显著扩大，最新数据显示，平均发行利差约20BP，与二级市场利差趋近，远超国债收益率均值加点的定价基准，显示出市场化定价的进步。

　　以往，业内人士常批评一级市场利率偏低，难以准确反映地区和项目差异，影响地方债在二级市场的流动性，也不利于市场资源配置作用的发挥。

　　然而，10年期以下地方债的市场化发行水平仍有限。专家指出，继续以国债收益率作为地方债定价基准已不合时宜，地方债发行机制优化及市场化水平提升仍有待加强。

　　超长期地方债市场化定价显著提升

　　今年以来，30年期地方债发行利差从年初约5BP扩大至最多25BP，与二级市场利差愈发接近，逐渐偏离投标时的国债收益率加点幅度。

　　图：30年期地方债发行利差与二级市场利差

　　（资料来源：iFind数据，财联社整理）

　　地方政府债券投标利率下限通常参考前5个工作日同期限国债收益率均值加点，是地方债一级市场定价的重要基准。自2022年以来，均值加点幅度逐渐收窄，根据不同地区，定价区间已缩窄至均值加5bp左右。

　　浙商银行FICC团队指出，2025年以前，地方债一级发行利率多紧贴投标下限。进入2025年，尽管多数地区投标利率下限维持在国债均值加点5bp水平，但随着利率中枢下行，地方债投标利率下限与二级收益率利差扩大，机构盈利压力增加，长期特别是超长期地方债发行逐渐市场化。

　　最新数据显示，30年期地方债平均发行利差约20BP。以今日发行的“25云南15”为例，发行利率2.08%，与30年期国债利差22BP，远高于5BP的投标加点，且与同期地方债二级市场收益率2.09%相近。

　　图：近一个月新发30年期地方债发行利率及利差

　　（资料来源：Wind数据，财联社整理）

　　今年已发行的159只30年期地方债中，按投标加点幅度定价的仅占少数，仅22只。

　　地方债市场化发行仍有提升空间

　　地方债市场化发行始于2020年11月，财政部发布《关于进一步做好地方政府债券发行工作的意见》，鼓励符合条件地区参考地方债收益率曲线设定投标区间，提升市场化水平，避免行政干预，促进地方债发行利率反映地区和项目差异。此后，地方债定价开始体现地区差异。

　　但业内人士指出，近年地方债任务属性强，一级市场定价市场化程度有限，普遍低于二级市场估值。

　　光大证券固收首席张旭认为，地方债一级市场利率长期低于二级市场收益率，不利于反映地区和项目差异，影响二级市场流动性，也不利于市场资源配置。

　　尽管长期限地方债市场化程度提升，但10年期以下地方债仍以投标加点定价为主。以5年期为例，今年绝大多数地方债发行利率仍为国债利率加点。

　　图：近一个月新发5年期地方债发行利率及利差

　　（资料来源：Wind数据，财联社整理）

　　张旭指出，地方债余额近50万亿元，超越国债成为我国第一大券种，继续使用国债收益率作为定价基准已不合适。地方债发行机制优化空间大，市场化水平提升任重道远。

　　对于银行、保险等配置型金融机构，浙商银行FICC团队认为，长期限地方债市场化程度提升，为一级市场认购提供博弈机会，满足配置需求，避免二级市场成本增加。

　　招商银行机构客户部指出，随着市场化发行深入，地方政府将更关注地方债-国债利差和绝对利率水平，以降低融资成本。建议加强与承销商沟通协作，实现高效发行。

（文章来源：财联社）