刘英（中国人民大学重阳金融研究院研究员）

　　近期，美债作为稳定锚的角色频频受到全球市场的关注。美债收益率的飙升以及长短期收益率的倒挂现象，加之美国财政部公布的最新国债回购操作高达100亿美元，引发了市场的广泛疑虑。这次创纪录的国债回购操作，让许多投资者质疑：是否因为美债需求不足，财政部才不得不亲自下场回购？美债又面临着哪些结构性问题？

　　数据显示，5月美债收益率飙升，美债价格下跌，反映出美债供给过剩而需求不足的现状。5月下旬，美国长期国债收益率连续三天突破5%，这是美债供需失衡、价格下跌的直接结果。目前，美债总额已超过36万亿美元，且规模仍在快速增长。

　　同时，随着“美国例外论”的退潮，全球对美国、美元、美债及美国资产的信心下降。今年，穆迪将美国主权信用评级从AAA降至AA1，至此，全球三大信用评级机构均下调了美国的3A信用评级。穆迪指出，美债利息支出占GDP的比重已超过10%的国际警戒线。此外，2024年美国联邦政府的赤字率预计超过6%，债务率超过123%，远超《马斯特里赫特条约》规定的标准。

　　美债的持续性依赖于市场对美国信用和美元信誉的信任。然而，今年美国的关税政策，如对进口钢铁、铝及汽车等产品加征关税，加剧了市场对美国经济走势的担忧。这些关税政策不仅引发国内反对和国外反制，还因其高不确定性引发全球金融市场震荡，多次出现“股债汇三杀”现象。

　　市场对美债可持续性的担忧并非空穴来风。过去一年中，美国10年期和3个月期国债的收益率长期倒挂，尽管近期有所好转，但历史上，美债收益率倒挂后往往伴随着美国经济衰退甚至金融危机。

　　从美债买家来看，海外买家数量持续减少，国内买家也在减少。作为全球美债最大持有方的日本和中国的美债持有额均在下降。外国官方持有美债比例已从2014年的45%降至2023年的28%。抛售潮背后反映了国际货币体系的重构以及美国信誉和美元信用的衰落。

　　美债数量大幅增加，而需求却在锐减，导致美债收益率飙升。外国投资者减少购买，需要美国国内相关方来接盘。美联储因疫情期间采取的量化宽松政策而资产负债表飙升，已囤有大量国债，再让其购买国债已不现实。因此，面对美债收益率飙升，财政部只能自己下场回购国债。

　　近期，美国政府推出的大减税法案可能进一步加剧美债问题。该法案不仅不会减少支出，反而可能增加美债两万多亿美元。随着美债发行量增大、收益率飙升和长短期收益率倒挂，尽管美债仍是全球资产配置的重要组成部分，但在高关税引发的不确定性下，全球投资者越来越寻求安全资产，海外投资者和美联储均持续减持美债，美国财政部只能选择自己回购。

（文章来源：21世纪经济报道）