2025年《政府工作报告》强调，要用好超长期特别国债，强化超长期贷款等配套融资，加强自上而下组织协调，更大力度支持“两重”（国家重大战略实施和重点领域安全能力）建设。在“两重”建设中，超长期国债与超长期贷款的协同配合不只是简单的资金叠加，同时也符合三大经济学理论逻辑：期限匹配理论、财政金融协同理论和公共产品供给理论。三者共同构成时间换空间、政策引市场、公益促收益的资源配置体系，助力国家重大战略和重点领域安全能力建设。

　　（一）期限匹配理论：超长期国债与超长期贷款配合能够有效破解资金与项目周期的结构性矛盾。金融工具的期限结构与实体经济的活动周期往往存在结构性错配，导致项目资产或现金流不足以及时偿还到期债务和利息，从而引发财务风险。对于“两重”建设而言，超长期国债与超长期贷款的协调配合，可以精准匹配其投资规模大、建设周期长、收益实现慢的特点，化解资金与项目周期的结构性矛盾。

　　超长期国债通过财政信用转化社会资金为长期资本，支撑项目建设期投资；超长期贷款则通过市场化定价和风险溢价机制，为项目的即期建设和远期运营提供持续融资服务。二者的协调配合为“两重”建设提供了稳定的融资模式、期限结构和定价体系，既保障了项目融资的稳定性，又保留了应对经济波动的弹性空间。

　　（二）财政金融协同理论：超长期国债与超长期贷款配合有利于推动政府信用与市场效率相融合。财政金融协同理论强调财政部门与金融部门在风险偏好、目标函数和行为逻辑上的互补性。超长期国债与超长期贷款的协调、互补，实现了政府信用优势和市场效率优势的有机融合。

　　超长期国债作为国家信用的直接载体，调控市场风险定价基准，影响同期限的贷款定价。国债的无风险属性增强了市场确定性预期，使金融机构敢于突破传统定价模型约束，增加对长周期项目的信贷供给。同时，商业银行在贷前评估中形成的项目筛选标准，还可以“倒逼”项目提升经济可行性，形成“市场选择-财政支持”的良性互动。

　　（三）公共产品供给理论：二者协调配合可以实现“公益兜底、收益反哺”的闭环，弥补市场失灵。公共产品的社会效益通常远高于短期经济回报，但市场自发投资动力往往不足。“两重”建设项目涵盖交通、能源、生态等领域，存在代际成本收益分配失衡的情况，市场失灵问题更加明显。超长期国债与超长期贷款的协同机制创新了公共产品的价值实现路径，建立起“公益兜底、收益反哺”的协作模式，破解了市场失灵问题。

　　公益兜底机制依靠超长期国债对公共产品的基础成本提供刚性保障，通过超长期限设计将建设期的集中投入转化为与项目收益期匹配的长期债务，避免了当代财政的过度负担，保障了项目的公益属性。收益反哺机制则依托于超长期贷款的市场化设计，将项目运营期的正外部性转化为可交易的金融资产，驱动运营效率持续提升，实现社会效益与财务可持续性的动态平衡。

　　债贷联动服务重点工程建设的国际实践

　　（一）日本财政投融资制度：整合邮政储蓄等长期资金，定向支持基建和产业升级。日本财政投融资（FILP）制度较早将财政资金与金融资金相结合用于国家重点项目建设，是日本二战后重构国家经济体系的核心工具。FILP制度兼具政策性、长期性和有偿性，成功推动了东海道新干线、阪神高速路网等重大基建项目落地，助力日本制造业升级。但过度膨胀的FILP规模也导致了资源不合理配置、政府债务负担加重等问题。

　　（二）欧盟“全球门户”计划：通过主权担保债权与金融机构贷款结合，支持能源与数字基建。欧盟“全球门户”计划采用“主权担保+开发性金融”模式，支持非洲、拉美等地区的能源设施与数字基础设施建设。该计划融资杠杆效应突出，但进展缓慢，暴露出地缘竞争属性扭曲资源配置、成员国博弈影响项目推进等问题。

　　我国超长期国债与超长期贷款协调配合的路径探析

　　我国超长期国债与超长期贷款的协调配合，既要从理论出发，也要以其他国家类似实践的经验与教训为鉴。

　　（一）优化顶层设计，深化财政政策与货币政策协同机制，协调好国债贴息、结构性再贷款等政策工具。通过构建政策框架，实现超长期国债发行规模、再贷款额度与项目清单管理的动态匹配，创新货币政策工具，对“两重”建设项目给予超长期贷款定向支持。

　　（二）做好全周期资金配置，基于项目阶段构建“国债+贷款+市场”的分层适配体系。结合项目不同阶段的资金需求特征，建立动态适配机制，确保不同类型资金的平稳过渡和有效运转。

　　（三）发挥金融机构定价能力，做好“两重”建设项目筛选和精准投向，促进财政资金使用效率提升。通过多维评估、创新风险定价工具、动态分级管理等方式，筛选优质项目，提高资金使用效率。

　　（四）创新政策监管、激励保障、项目运营等机制，激发金融机构参与动力，激活长期资本生态。从监管松绑、激励强化、生态重构三方面调整制度约束，构建风险可控、收益可期、退出可循的长期资本生态。

　　（五）建设全流程风控体系，提升对“两重”建设项目的风险管理能力，完善债贷联动投资评价体系。通过强化项目准入管控、提升动态风险监测能力、建立风险分担机制、创新投资评价标准等方式，全流程优化风险管理。

　　（六）平衡创新与可持续性，防范政府隐性债务、财政金融化倾向和贷款对债务累积的放大效应。通过制度约束、风险隔离防火墙、代际公平约束等措施，为超长期投融资机制筑牢可持续发展根基。

　　【作者：中国建设银行研修中心（研究院）副主任（副院长） 宋效军，中国建设银行研修中心（研究院）干部于海东，本文原载《债券》2025年5月刊】

（文章来源：新华财经）

本文探讨了超长期国债与超长期贷款在支持国家重大战略和重点领域安全能力建设中的作用，以及如何通过优化顶层设计、做好全周期资金配置、发挥金融机构定价能力等措施，提升资金使用效率，激活长期资本生态，为“两重”建设提供有力保障。