当前债市持续震荡，流动性分层及负债端压力使得利率难以下行，预计10年期国债收益率将在1.65%-1.75%区间波动。工业企业利润展现出恢复韧性，虽然PPI疲弱和需求不足对企业盈利构成压力，但外需支撑及政策发力正带动制造业改善，仍需政策巩固修复基础。避险资产轮动加速，黄金因其长期配置价值备受关注，债券或将成为衰退周期中的确定性选择；若关税冲击缓和，股市则可关注消费升级及科技自主等主线。政策与市场博弈下，结构分化与风险偏好切换将成为关键变量。

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1、债市震荡僵局难破

（数据来源：Choice）

浙商证券固收首席分析师覃汉认为，5月权益市场在多重预期下积累能量，或能复刻2020年“先震荡、后突破”路径。未来1-2个月，若上证指数逐步站稳3400点，或带动市场情绪向上突破。对债市而言，这可能是超预期利空，投资者需耐心等待调整到位后择机买入。

德邦证券固收首席分析师吕品指出，债券市场负债端、供需错配问题或将长期存在。今年以来“越跌越买”的交易模式失灵，抄底机构胜率下降。但交易机会仍存，短期内关税扰动、央行重启买卖国债预期等因素或带来超跌反弹机会。然而，在“负债荒”的长逻辑下，今年利率或仍以震荡上行为主。

东方金诚研究发展部部门总监冯琳表示，本周债市料将延续震荡格局。资金面有望保持宽松，但市场对基本面偏弱预期难以扭转。预计10年期国债收益率将在1.65%-1.75%区间波动。

2、工业企业利润稳定恢复

中国银河证券宏观首席分析师张迪指出，4月经济运行画像显示，外需保持韧性，扩内需效果显现。工业增加值保持较高水平，但经济隐患明显，外部环境不确定性及补贴政策边际效应递减拖累经济。

中国民生银行首席经济学家兼研究院院长温彬表示，1-4月工业企业利润增速加快，制造业特别是中游装备制造业盈利持续改善。但价格因素压制利润，PPI降幅扩大反映终端需求偏弱及产能过剩。中美关税边际缓和将推动出口成本下降、外需修复，叠加内需政策发力，工业企业利润增速有望延续回升态势。

国家统计局工业司统计师于卫宁称，1-4月规模以上工业企业利润稳定恢复，展现强大韧性和抗冲击能力。但国际环境变数多，需求不足、价格下降等制约因素仍存在，需继续巩固工业企业效益稳步恢复的基础。

3、避险资产轮动

中信建投证券首席经济学家黄文涛认为，在关税战、贸易战背景下，市场风险偏好降低，黄金、债券等避险资产受追捧。未来1-6个月是贸易战和资产价格走势方向明朗的关键期，应提升风险偏好，把握“向好”资产配置机遇。关税战落定后，股市可关注大消费、自主可控、国产替代等主线。

中信建投证券宏观首席分析师周君芝指出，5月后金融波动率提升，全球金融秩序重构，黄金是不错的避险资产选择。若关税冲击过后全球经济衰退，通胀中枢稳定，关税博弈不确定性消退，债券或将成为最具确定性的避险资产。

国泰海通证券宏观首席分析师梁中华表示，全球央行购金行为反映信任基础变化后的货币体系重构。贸易保护主义抬头、全球经济和产业重构加剧分化，居民购金需求有支撑。美元对黄金定价影响弱化，但美国经济走弱将强化黄金支撑作用。本轮黄金牛市周期长，驱动因素、定价框架均发生变化。