（数据来源：Choice）

1、储备期下的债市

华泰证券研究所所长、固收首席张继强

第一，当前10年国债收益率已降至1.6%以下，透支长期逻辑和降息预期。2025年债市面临起点高、扰动多、负carry环境，向下空间有限、波动增大，控风险成今年债市关键。一两年内，债市或转入震荡格局。第二，中国产业链完整、内需潜力大，经济潜在增速有保障，决定债市走向零利率概率低。第三，技术稀缺性高于资本和劳动力，长期利率上行空间有限，甚至可能继续下行。

长江证券固定收益首席分析师 赵增辉

关税落地后，债市对贸易摩擦敏感度降低，转向定价国内稳增长政策。当前货币端或回归中性，存款利率等广谱利率有望调降，财政发力节奏靠后。建议10年期国债收益率1.65%以上积极配置，后续债市收益率有望向下突破。

国海证券固收首席分析师 靳毅

利率债下行空间有限，建议谨慎，采取防守型哑铃策略。未来利率债下行需关注信贷投放、经济复苏、外部环境变化。降息预期落地、稳增长政策加力、中美谈判重启，利率债或受较大扰动。

国金证券固收首席分析师 尹睿哲

海外政策多变，不确定性大。贸易摩擦冲击时，债市情绪谨慎，机构久期偏短，利率刚调整。考虑到行情快，机构上车机会少，踏空资金比例高，即使政策反复，利率上行空间有限。市场约束在于资金成本，政策处于“储备期”，可规避“负carry”品种，持券待涨。

申万宏源固收首席分析师 黄伟平

长债和超长债具波段交易机会，中短端价值确定，利率曲线陡峭化下行概率大。1）央行宽松政策或在二、三季度兑现。2）美国关税政策不确定，短期增加长债波动，但债市或逐渐脱敏。3）债市做多环境未变，长债和超长债具波段交易机会，财政发力抬升货币配合，曲线陡峭化下行概率大，建议把握短久期中低等级信用债、地方债等。

2、政治局会议召开

粤开证券首席经济学家 罗志恒

为应对关税影响，中国可扩大内需，短期追加财政预算、适时降准降息、推出“中央房地产稳定基金”。财政政策方面，在赤字率4.0%基础上，根据形势调整并宣布追加预算，确保支出强度。货币政策方面，用好总量和结构性政策工具，适时降准降息，提振消费和投资。

中金公司研究部国际组及固收组负责人、首席分析师 陈健恒

财政发力围绕“三保”、消费、“两新”“两重”等领域，表述变化不大。财政政策已积极，暂时不会加码。今年财政政策前置发力，二三季度力度可能减弱。

东吴证券首席经济学家 芦哲

极端情况下，出口增速下降6.6个点，只要5个就业弹性最大行业名义经济增速提高，就能吸纳就业，消化关税冲击。关键行业包括住宿餐饮、居民服务、水利环境和公共设施、建筑业、批发零售业，因此建筑业以工代赈和服务业扩容提质对缓解就业压力关键。

国信证券宏观固收首席分析师 董德志

如有财政加码，时点或在下半年。会议表明后续有增量财政政策出台可能。关税政策冲击可能需要万亿级别增量财政政策对冲。投向方面，虽强调向民生与消费内需倾斜，但基建投资见效更快、掌控力强。

中国国际经济交流中心副理事长 王一鸣

扩大国内需求以提振消费为重点，优化财政支出结构，增加公共服务支出，促进消费扩大。当前商品消费饱和，政策重点转向服务消费，建议放宽中高端医疗、休闲度假、养老服务领域准入限制，满足需求。

财通证券宏观首席分析师 陈兴

货币创设新工具，财政节奏加快。货币政策方面，央行工具箱丰富，后续将创设新结构性货币工具和政策性金融工具。此外，货币政策仍将适时降准降息。财政政策方面，会议提到加快地方政府专项债券和超长期特别国债发行使用。后续有望继续提速，财政支出力度有保障。

3、6000亿MLF续作

华西证券首席经济学家 刘郁

MLF超额续作或央行落实适度宽松序曲。前期受汇率压力、长端利率过快下行制约，“宽货币”进程停滞。目前汇率约束松绑，央行目标由债市防风险转为经济稳增长，其余“宽货币”举措有望落地。5月政府债供给大，降准可期。

中信证券首席经济学家 明明

资本补充增强银行服务实体经济能力。若按“8倍乘数效应”计算，5000亿元注资可撬动4万亿元信贷增量。资本实力提升后，银行风险抵御能力增强，为化解风险、地方平台转型提供“安全垫”。

招商证券固收首席分析师 张伟

4月央行净投放5000亿MLF，为银行提供中期资金，呵护资金面。外部环境不确定性增加，需央行保持适度宽松货币政策，稳定经济。后续可能降准，提供长期资金。适度宽松资金面环境延续。MLF操作后，10年和30年国债利率下行，债市小幅利多。资金面偏松，利率上行风险小，但短期下行空间未开。债市交易难度增加，可持有吃票息，调整时布局。

民生证券固定收益首席分析师 谭逸鸣

第二季度政府债券供给加速，尤其是超长期特别国债与中央金融机构注资特别国债计划落地，发行高峰预计集中在5月至10月。债券放量带来资金面压力，但央行流动性工具多元，未来或加大买断式逆回购、持续加量投放MLF等方式对冲“挤出效应”，保障市场平稳。

东方金诚首席宏观分析师 王青

本月启动1.3万亿超长期特别国债和5000亿特别国债发行，地方政府债券发行节奏快，意味着债市将迎来大规模发行高峰，需央行通过流动性安排确保政府债券顺利发行。这体现货币政策与财政政策协调配合。本月央行买断式逆回购净投放规模大，后期不排除降准较快落地。