新华财经上海4月21日电（记者杨溢仁）近期，债市呈现窄幅震荡格局，业内分析人士指出，鉴于基本面压力持续存在，且短期内货币政策以外的增量信号有限，叠加中期政策宽松预期较高，因此，对当前债市可维持做多策略。

　　债市进入阶段盘整期

　　近两周来，债市利率再次呈现低位震荡态势，在经历了前期的快速下行后，10年期国债利率在1.65%附近徘徊。数据显示，截至4月21日收盘，银行间利率债市场收益率有所上行。其中，中债国债收益率曲线3M期限上行6BP至1.48%；2年期微升1BP至1.46%；10年期上探2BP至1.67%。

　　记者采访发现，在“双降”政策未落地的情况下，投资者“看多不做多”的心态愈发明显。一位机构交易员表示，一方面，关税冲击超预期，货币政策仍有宽松空间，债市整体趋势依然偏多；另一方面，行情已快速演绎，后续关税谈判面临较大不确定性，国内对冲政策即将出台，加上一季度普遍未积累盈利，在利率接近前期低点时，多数机构不敢重仓做多。

　　财通证券研究所业务所长、首席经济学家孙彬彬指出，进入4月下旬，无论本周是否降准、降息，都不一定会立即推动利率突破前期低点，因为市场需要在国内外贸易摩擦、一揽子增量政策力度和货币政策选择之间进行博弈，这三者的组合是动态的，充满不确定性。

　　关于“未来三个月债市的整体走势”，华泰证券固收团队进行的最新调查显示，超过半数的（51%）投资者认为未来三个月债市将呈现“震荡”格局，43%的受访者选择了“看多”，而选择“看空”和“看不清”的投资者分别仅占4%和2%。

　　调查显示，投资者对债市持中性偏多看法。从基本面来看，4月起，“关税”冲击将逐渐显现，同时，地产成交、挖机、水泥等高频数据已出现回落压力，考虑到政策对冲的时间差，二季度将是债市各方共振的有利时机。

　　整体环境依然“有利”

　　华泰证券研究所所长、固收首席分析师张继强表示，回顾近两年行情，市场震荡时间越长，打破僵局的力量出现时，行情演绎的速度就越快。目前，降准时机已基本成熟，有望近期落地，降息的必要性也在提升。在资金面缓步转松概率较高的背景下，“债牛”行情仍有发展空间。

　　东方金诚首席宏观分析师王青亦判断，综合当前外部经贸环境变化、国内房地产市场和物价走势分析，二季度“择机降准降息”的时机已成熟，降息幅度可能达到30个基点，与去年全年相当，这预示着下一步有力度的政策性降息将带动LPR报价下行，也意味着今年超常规的逆周期调节即将全面启动。

　　关于“未来三个月是否会降准、降息”的问题，调查结果显示，超过半数（56%）的投资者认为未来三个月将“降准但不降息”，33%的受访者选择了“降准、降息”，仅8%的投资者选择“不降准、不降息”。

　　张继强认为，目前各机构的降准预期强于降息，降准时机已基本成熟，一是当前银行超储率不高，中长期流动性缺口有待补充；二是降准时间间隔已接近历史平均规律；三是二季度政府债进入发行高峰，降准有助于稳定资金面。短期内，4月税期平稳度过，特别国债启动发行，叠加4月底尚有1.7万亿元买断式逆回购到期。

　　维持做多动能

　　在债市布局方面，一位基金经理表示，对于中长债基金，维持高位久期是当前“必然选择”。目前，货币政策宽松方向被低估，但节奏具有不确定性，为防止踏空，维持偏长久期持续等待是更优选择。至于短债基金和货币基金，考虑到央行面对一级市场发行高峰和税期扰动因素时会加大支持力度，现阶段流动性大概率不会出现2月时的紧张情况，因此同样建议以持券为主，维持做多动能。

　　值得注意的是，关于“未来三个月10年期国债利率的低点、高点”的判断，调查显示，低点方面，58%的投资者选择了“1.5%”，39%的受访者选择了“1.6%”，选择“1.4%及以下”的投资者占3%；高点方面，半数（50%）的投资者选择“1.8%”，38%的投资者判断在“1.7%”左右，选择“1.9%及以上”的投资者仅占12%。

　　张继强解读称，随着超预期关税的到来，投资者对利率点位的判断较此前整体下调了20BP。考虑到二季度经济环比走弱压力增大、宽货币在即、消费投资对冲力度还需观察，债市机会仍大于风险。展望未来，随着主要经济数据陆续披露，5月至6月债市利率仍有挑战新低的可能，二季度10年期国债利率的底部或可看到1.5%附近。如果短期内降准利好兑现、地产政策落地、中美初步接触，债市可能迎来阶段性调整，幅度预计在10BP以内，演绎速度可能很快，但市场不必过于担忧。

（文章来源：新华财经）