AI导读：

近期债市主线为关税扰动对经济基本面的压力和货币宽松的博弈。利率运行至年内低点后维持震荡走势，10年期国债利率在1.6%~1.7%区间震荡。后续关注点在于关税的实际影响及谈判进展。中长期看，债市走势受经济基本面、货币政策及财政政策决定性影响。

近期，债市主线聚焦于关税扰动对经济基本面的压力与货币宽松之间的博弈。上周，利率迅速下滑至前期低点。然而，在全球关税政策波动及国内稳市场政策助力股指回暖的背景下，利率在触及年内低点后呈现震荡态势，10年期国债利率在1.6%~1.7%区间内波动，货币宽松预期使得收益率曲线趋于陡峭。

目前，债市已充分反映了对关税政策的预期，未来关注点将转向关税的实际影响及谈判进展。中美互征关税税率已高达125%，而美方声称对华关税税率为145%（含前期实施的20%）。特朗普对除中国外的经济体“对等关税”推迟90天实施，并对部分商品豁免“对等关税”，短期内关税政策扰动或已达峰值。但全球加征关税的不确定性依然较强，特朗普政策难以预测，市场风险偏好短期难以改善。

中长期来看，债市走势仍将受经济基本面、货币政策及财政政策的决定性影响。我国出口面临较大压力，转口贸易不确定性风险持续存在。一方面，关税争端将直接冲击我国对美出口商品；另一方面，美国经济滞胀和衰退风险增加，全球经济放缓带来外需回落压力。此外，关税政策对转口贸易的影响具有不确定性，东盟国家与美国的谈判尤为关键。

后续，投资者需关注国内应对措施及出口下行压力对经济复苏节奏的干扰。A股市场迎来“稳市组合拳”，政策合力彰显决策层稳定资本市场的决心。同时，降准窗口临近，中长期流动性面临缺口，货币政策需协同发力，降准时机或于4月成熟。降息必要性提升，但受“稳汇率+稳息差”压力制约，降息窗口延后。财政政策明确加大支出强度、加快支出进度，消费政策如生育补贴等可能加速推进。

关税博弈进入新阶段，美方豁免部分商品“对等关税”，在国内利率接近前期低点的情况下，债市面临调整压力。中期看，降准窗口临近，降息待外部约束缓解，关税冲击由预期变为现实，货币政策宽松预期叠加基本面下行压力，债市机会大于风险。但长端利率下行空间受限，而短端收益率受益于资金宽松预期。

一方面，当前市场资金利率偏高，“曲线倒挂+过度宽松预期”增加债市风险；另一方面，政策积极应对，市场预期“政策对冲关税影响”。因此，在关税部分豁免、一季度金融数据偏强及政策对冲效应下，长端债市表现相对较弱，短端收益率下行确定性更高，收益率曲线或小幅趋陡。

（作者单位：新湖期货）（文章来源：期货日报）