从2月初到3月中旬，债券市场经历了一轮近年来少见的调整，10年期国债收益率一度攀升至1.952%，甚至有观点预测将达到2.5%。此次国债收益率上涨的主要推手是央行的操作。自2月初以来，央行在公开市场连续多日净回笼资金，加之今年财政提前发力，政府融资量大幅增加，市场流动性趋紧，导致利率上升。

3月24日，央行发布公告，自本月起中期借贷便利（MLF）将采用固定数量、利率招标、多重价位中标方式操作。次日，央行将开展4500亿元MLF操作，期限为1年，此次操作为加量操作，净投放630亿元，是自去年8月以来首次MLF净投放。央行表示，将采取“多重价位中标”，意味着中标利率不再唯一，以满足不同机构对资金的不同需求。

从利率角度看，此次MLF利率有望下调。近期，1年期同业存单利率约为1.92%，比MLF利率低8BP，机构在投标时会参考同业存单利率，预计中标利率会略低于2%。但由于是多重价位中标，会有多种中标结果。然而，这是否意味着未来市场收益率会下行，目前尚难确定。

同业存单利率今年以来持续高位运行，与长期债券利率倒挂。尽管3月份以来有所上涨，但目前10年期国债收益率仍为1.883%，仍低于同业存单利率。同业存单利率高位运行是制约利率下行的一大因素，背后原因主要是央行的管控，可能是为了稳定汇率和商业银行的净息差。

去年9月末以来，人民币贬值压力加大。央行于1月13日上调企业和金融机构的跨境融资宏观审慎调节参数至1.75，以鼓励市场主体跨境融资替代购汇，稳定人民币汇率。政策出台后，市场预期发生扭转，人民币汇率对美元升值。

今年以来，央行基本采取货币政策边际收紧策略，可能是受到去年年末汇率贬值的影响。近期，央行在公开市场投放力度较大，再加上MLF净投放，债券市场迎来转机。但收益率下行幅度不大，十年期国债收益率仍在1.9%附近徘徊。

央行的操作在边际上仍然偏紧，主要原因是人民币贬值预期尚未彻底扭转。同时，商业银行净息差压力很大。以某头部股份制银行为例，其净息差从2023年末的2.15%降至2024年三季度末的1.99%。尽管贷款增速创出10年来最低，但利息收入仍在下降，说明商业银行净息差下降明显。

因此，在维持市场合理充裕流动性的同时，市场仍处于紧平衡状态，利率下行空间有限。

（文章来源：华夏时报）