展望后市，业内人士普遍认为，债券市场仍处于逆风期，短期内或将进入震荡调整阶段。在此背景下，市场参与者需加强多资产配置，以应对市场波动并优化投资组合，从而有效应对市场变化。

　　◎记者张欣然

　　今年以来，债券市场的核心矛盾正从“资产荒”转向“负债荒”：银行负债端压力上升，非银资金收缩，市场流动性格局发生显著变化，机构配置需求明显减弱。这一变化对债券市场产生了深远影响。

　　与此同时，股债跷跷板效应显现，权益市场回暖吸引资金流出债市，进一步加剧了债市调整压力。在此背景下，业内人士认为，债市或步入震荡调整周期，投资者应采取防御策略，关注多资产配置，耐心等待市场修复。

　　债市遭遇“负债荒”

　　业内人士称，从“资产荒”走向“负债荒”，债券市场的叙事逻辑已发生根本性变化。

　　过去几年，每逢债券市场调整，业内的共识便是低利率环境下可投资资产稀缺，配置需求将重新支撑债市。然而，自去年12月以来，市场情绪逐渐发生转变，投资者开始意识到，债市面临的核心问题已从“资产荒”转向“负债荒”。银行负债端压力持续上升，非银资金收缩，导致债券市场的流动性格局发生变化，市场的配置需求受到明显抑制。

　　自去年12月以来，银行负债成本不断攀升，商业银行同业存单发行利率持续上行。各类型银行存单发行利率明显抬升，目前城农商行3个月存单发行利率均在2%以上。即便提高成本，银行募资仍面临一定困难。同时，利率债一级招标频现“发飞”现象，反映出机构配置意愿明显减弱。

　　“负债荒”的本质是负债相对资产变得更稀缺，导致负债价格上升。兴业证券固定收益分析师左大勇分析称，近年来银行活期存款向定期存款转化的趋势明显，推高了银行负债成本。同时，居民和企业存款更多流向理财产品和公募基金，导致商业银行对高成本的同业负债依赖度上升，进一步加剧了负债端压力。

　　“负债荒”的直接原因是负债成本和资产收益的倒挂。德邦证券固定收益首席分析师吕品认为，对银行而言，以存单利率为代表的部分期限负债成本已上行至2%以上，但资产端收益难以对应上升。净息差的压缩导致银行负债扩张放缓，甚至出现“负债荒”局面。

　　此外，股债跷跷板效应也深刻影响着债券市场的“负债荒”。经济基本面边际修复与股市向好对债券市场资金形成“抽水”效应。中泰证券资管固收公募投资部基金经理马潇认为，春节之后，科技股爆发带动A股和港股持续上涨，权益市场的赚钱效应提升投资者风险偏好，部分资金从债市流向股市。

　　在此背景下，有市场人士认为2025年“科技牛”与“债券牛”共存的概率较低。吕品认为，随着市场进入“负债荒”阶段，红利股息率与国债利率的走势可能出现分化。这一变化或许意味着，2025年科技股与债券市场难以同时维持牛市。

　　债市或步入震荡周期

　　展望后市，业内人士普遍认为，债券市场仍处于逆风期，短期内或将进入震荡调整阶段。在此背景下，市场参与者应加强多资产配置，以应对市场波动并优化投资组合。

　　左大勇认为，在当前市场环境下，银行的配置需求可能持续偏弱，导致债券市场的买盘力量不足，进一步加剧市场波动。因此，投资者应保持防御思维，耐心等待右侧机会。

　　部分业内人士认为，长债的配置性价比正逐步显现。尽管短期交易风险仍在，但长期投资价值已具备一定吸引力。马潇认为，超长期国债和地方债对保险机构而言已达到配置标准。

　　此外，海外经验显示，长端利率跌破2%之后，多数会进入数年的震荡市状态。在此期间，债市调整不以政策利率收紧为前提，一旦经济或其他市场逻辑走顺，债市就容易受到影响。因此，多位业内人士表示，资产配置“再平衡”或刚启动，债券市场投资者须从资产配置角度思考策略。

（文章来源：上海证券报）