截至3月20日18时，10年期国债收益率已触及1.91%，相较于前一个交易日盘中一度收复的2%整数关口有所回调。与1月6日的低点相比，10年期国债收益率已回升约31个基点，这一变动引发了市场的广泛关注。

随着长期国债收益率的回升（债券价格相应下跌），市场内部的分歧愈发明显。申万宏源证券分析师赵伟指出，当前市场对债券久期的分歧度已达到近3年历史分位数的92%，部分投资者认为这是债牛行情中的小波折，但也有不少投资者开始担忧这是此前债券收益率过度下行后的反转。

这种分歧也体现在了不同机构的债券买卖行为上。数据显示，3月10日至14日期间，大型银行、城商行与基金分别净卖出利率债970.6亿元、743.5亿元与645.7亿元。而农商行则净买入利率债1088.2亿元，成为国债市场的最大买方。这一反差凸显了不同投资机构在债券交易逻辑上的差异。

银行理财子公司投资部人士透露，大型银行更倾向于将资金转向同业拆借市场以获取更高利息收入，因此抛售利率债；基金则因担心债券价格回调拖累产品净值，不得不减持利率债以储备更多资金；而农商行则延续其逢低买债的投资策略，同时10年期国债收益率的回升也吸引了他们将资金从同业存单转向国债。

面对债券价格回调，越来越多金融机构开始采取压缩债券久期的防御性策略。数据显示，截至3月16日的过去四周，中长期纯债基金的债券久期中位数已从2.99年快速回落至2.6年。这反映出交易性投资机构对债券市场的谨慎态度。

此外，随着市场利率的回升，基金、券商自营等交易型资金普遍采取压缩债券久期的策略以降低利率敏感度并提升流动性。而保险、农商行等配置型资金则更愿意趁着债券收益率走高的机会加仓以锁定更高的持有到期策略回报率。

在10年期国债收益率持续回升期间，大型银行与基金的“卖盘”对债市整体回调产生了较大影响。华泰证券分析师仇文竹表示，银行卖债的行为或在3月份保持较强势头。大型银行积极卖出利率债主要受三大因素影响：一是承担政府新发债券购买任务；二是同业拆借利率高于国债收益率；三是信贷“开门红”导致负债端资金缺口压力增加。

与此同时，基金大规模抛售利率债则主要是基于应对潜在赎回压力的考虑。近日多只债券型基金面临较高的赎回压力，为了应对这一压力，基金公司不得不迅速抛售利率债以留存更多资金。

然而，在大型银行与基金减持利率债之际，保险与农商行则选择了反向操作。他们逢低加仓以锁定长期收益。数据显示，上周农商行买入的1088.2亿元利率债中，7至10年期政金债成为最大净买入品种。而保险资金也加入了抄底利率债的阵营。

综上所述，当前债券市场的分歧日益加大，不同投资机构在债券交易逻辑上的差异也愈发明显。未来债券市场的走势将取决于这些因素的综合作用。

（文章来源：每日经济新闻）