AI导读：

近两周，债市交易逻辑复杂，资金面偏紧、市场风险偏好回升等因素导致债市波动显著增强。二季度，宏观逻辑将继续主导债市走势。短期债市或迎来小幅反弹，但需警惕回调风险，预计债券收益率在1.6%~1.8%区间震荡。

近两周，债市交易逻辑依然是资金面偏紧、市场风险偏好回升、基本面好转预期及债基赎回扰动等。近期宏观逻辑多变，债市波动显著增强。二季度，宏观逻辑将继续主导债市走势。

近期，债市波动明显加剧。近两周，资金面持续紧张、市场风险偏好提升、地产小阳春带来的基本面好转预期及债基赎回扰动等因素，共同推动了债市的一波调整。10年期国债收益率已调整至关键阻力位1.8%，加上特朗普关税扰动再现，宏观逻辑多变，导致10年期和30年期国债收益率虽维持在1.72%和1.91%，但波动明显加大。

债市波动加剧的主要原因包括：一是资金面预期不稳定，央行持续净回笼导致资金面收紧，投资者预期转弱；二是经济数据空窗期，市场对经济基本面预期分歧大，易受消息面扰动；三是债券“低票息、负Carry”结构导致其风险和波动大，债基赎回效应加剧短期行情波动。

展望未来，笔者认为，债市短期或迎来小幅反弹。经济基本面看，新旧动能转换、内需不足决定长端收益率难大幅上行。货币政策和资金面方面，随着跨月结束和全国两会举行，资金面压力有望缓解，货币政策转向概率不大，4月降准可能性仍存。全国两会政策预期已充分计价，对债市影响有限。特朗普关税扰动和俄乌停火反复，全球市场避险情绪升温，支撑债市。经历调整后，债市赔率改善，宏观逻辑反复提供反弹基础。但需警惕“低票息+负carry”结构带来的回调风险，全国两会后债券供给加速或扰动市场。因此，债市短期反弹后仍面临下行压力，预计债券收益率在1.6%~1.8%区间震荡。二季度，宏观逻辑将决定债市行情，抢出口效应减弱、地产交易热度减退、中美关税博弈等因素可能成为做多动力。

图为收益率曲线极度平坦。当前10年期和1年期国债期限利差极低，仅为26BP，处历史低位。若全国两会后资金面转松，叠加央行增加流动性投放配合政府债发行，收益率曲线或走陡。

（作者单位：新湖期货）（文章来源：期货日报）