与去年发债井喷的盛况相比，今年银行“二永债”发行规模、发行频次均出现降温迹象，市场关注度持续上升。

　　Choice数据显示，2025年以来，仅有2家银行发行或拟发行永续债，目前商业银行尚无二级资本债发行，较去年同期下滑明显。债券发行市场的这一变化引起了广泛关注。

　　业内人士认为，开年二永债“降温”主要与市场利率变化有关。部分机构判断市场利率仍有下行空间，因此主动推迟“二永债”发行。从长远来看，机构预测，由于国有大行注资、债务置换等因素，今年二永债供给或将弱化，年内二永债发行规模或将在1.5万亿~1.6万亿元之间。

　　开年发行规模大降

　　2025年开年，银行“二永债”的发行规模大降，市场反应显著。

　　Choice数据显示，2025年开年以来，仅有桂林银行在1月13日成功发行一笔永续债，发行总额为30亿元，票面参考利率为2.5%。邮储银行将在2月19日发行一笔永续债，发行总额为200亿元。如成功发行，两者合计约230亿元。而二级资本债发行则“颗粒无收”，今年以来，商业银行在全国银行间债券市场尚无二级资本债发行。这一数据与去年同期形成鲜明对比。

　　作为对比，去年同期，共有7只银行“二永债”发行，发行总额高达1900亿元，票面发行利率在2.75%~3%。彼时，撑起发行规模的是国有大行发行的二级资本债。仅农业银行发行的两笔二级资本债，发行总额就高达700亿元。中国银行、建设银行分别发行二级资本债总额达到600亿元、500亿元。如以此计算，2025年至今“二永债”发行额同比下滑约88%。

　　所谓“二永债”是指商业银行发行的永续债和二级资本债，两者都是商业银行满足资本监管要求、补充资本的重要工具。近年来，商业银行“二永债”的发行规模持续上升，但净融资额却呈现缩水态势。Choice数据显示，2022年至2024年，“二永债”的发行总额分别是1.26万亿元、1.26万亿元、1.70万亿元。净融资却在缩减，分别为7946亿元、7690亿元、5489亿元。

　　开年以来，为何国有大行的“二永债”集体“刹车”？一位业内人士对记者表示，这或与市场利率变化有关。市场预判今年政策利率仍有一定下行空间，因此为获得更低的票面利率，部分资金并不紧缺的银行可能主动推迟“二永债”发行。此外，春季通常也是“二永债”发行的淡季，去年出现大规模发行属于特殊情况。

　　另一个原因或在于目前国有银行暂不“缺钱”。国盛证券研究所首席固定收益分析师杨业伟认为，债务置换后的地方债对银行资本的消耗远低于贷款，因此在计算风险资本时，地方债的权重低于贷款，这导致银行短期内的资本补充需求不高。

　　国有大行注资等因素或致规模继续缩水

　　展望2025年，银行“二永债”发行遇冷的趋势是否会持续？业内认为，今年发行规模会出现一定下降，回落至1.5万亿元左右。这一预测对债券市场具有重要影响。

　　西部证券固定收益首席分析师姜珮珊预计，2025年二永债新增净融资在3000亿元左右，环比2024年有所下降，发行规模或在1.5万亿元左右。她进一步分析了导致发行规模下降的几个因素。

　　“考虑到2025年可能的六大行特别国债注资，二永债和TLAC债净融资规模预计较2024年有所下降，资产稀缺性提升。”天风证券首席固收分析师孙彬彬预计2025年二永债发行规模为1.6万亿元，净融资规模3917亿元，同比下降29%。

　　不过，也有业内人士认为，“二永债”发行规模下降幅度有限。从数据来看，2025年银行“二永债”有较大规模到期。Choice数据显示，2025年银行“二永债”到期规模将达到约1.2万亿元。其中，永续债到期规模为6484亿元，二级资本债到期规模为5692亿元。考虑到今年银行仍需发行一定的“二永债”对冲到期规模，因此发行量也不会骤然减少。

　　股份行和城商行或成发行主力

　　与去年国有大行为主不同，今年股份行和城商行或成为“二永债”发行主力。这一变化对债券市场结构将产生重要影响。

　　中信证券首席经济学家明明指出，由于当前国有大行资本充足率与一级资本充足率均处于较高水平，预计财政部注资后，国有大行发行“二永债”等资本工具的动力有所下降。但对于股份行与城商行而言，其资本充足率相较于国有大行偏低，利率下行背景下有一定增发“二永债”的动力，因此今年发行主体或以股份行与头部城商行为主。农商行由于净融资规模较低，2025年或略有增长。

　　二永债发行利率或呈现稳定走势

　　从发行利率端来看，业内认为，二永债或呈现“上有顶、下有底”的走势。姜珮珊指出，2025年“资产荒”行情仍将延续，叠加“适度宽松的货币政策”的定调，二永债利差大幅上行可能性不大；而宽财政作用下，二永债收益率趋势性下行亦存在制约。因此，判断二永债利差整体水平或与2024年相近。

　　大多机构仍看好后续二永债的投资机会。孙彬彬认为，二永债波动较大，流动性较好，信用资质整体较好，对于主要的国有行、股份行未来不用担忧底线的信用风险及不赎回的风险。基于以上特质，二永债既可以作为拉久期的选择，参与超长久期的二永债，也可以在市场走势不明朗时作为折中的选择。

（文章来源：第一财经）