近期，地方债置换加速导致城投境内资产收益荒问题愈发严重，但境外中资美元城投高收益债券却持续受到市场青睐。Wind数据显示，截至2月17日，Markit iBoxx 亚洲中资美元城投高收益债券指数今年累计涨幅已达1.23%，超越了投资级债券的1.11%涨幅。在美联储降息预期推迟的背景下，高收益城投境外债成为众多机构信用配置的首选。

据机构统计，当前中资美元债平均收益率高达5.77%。随着城投企业借新还旧进行债务滚续，今年高票息城投境外债的发行规模有望突破4500亿元，预示着中资美元债的一级和二级市场今年均有望迎来较好的表现。

高收益债券表现优于投资级

在美国通胀数据超预期回调的影响下，中资美元债中的高收益债券依然表现抢眼。Wind数据显示，截至2月17日，Markit iBoxx亚洲中资美元高收益债券指数近五日涨幅达到0.72%，仅次于地产板块债券指数的1.55%，在中资美元债板块中排名第二。

自2月12日美国公布的1月CPI和PPI数据超预期上升，显示出通胀回升的迹象后，10年期美债收益率随之上升至4.6%以上。尽管后续有所回落，在4.5%附近震荡，但以城投高收益债券为主的美元债市场却持续回暖。

据国元国际机构统计，指数方面，上周中资美元债指数（Bloomberg Barclays）按周上涨0.34%，其中投资级指数最新价报190.6702，周涨幅0.25%；而高收益指数最新价报155.6244，周涨幅达到0.99%。

在二级市场方面，据中泰国际统计，2月17日，中资投资级和高收益美元债收益率的日均整体变动分别为0.54个基点和-4.82个基点。从行业表现看，城投高收益板块表现尤为突出，其收益率单日下降幅度高达63.19个基点。

基于美国经济软着陆的假设，多家机构认为美债利率趋势性下降的可能性较低。在市场对经济增长持乐观态度以及供给相对短缺的支撑下，高收益境外债的回报表现预计仍将优于投资级债券。

境外债新发规模有望突破4500亿

然而，面对偿债压力，城投企业通过借新还旧进行债务滚续的压力依然存在。考虑到去年在化解债务的大背景下境外债融资规模有所提升，预计今年城投美元债的供给仍将有所增长。

据华西固收团队统计，截至2月10日，城投债境外债存量规模约为9565亿元人民币，区域分布相对集中，主要在浙江、山东、江苏和四川，占全国余额的约六成左右。

“2025年境外债到期规模将达到3063亿元，较2024年增长42%。若境内债置换境外债的速度依然偏慢，同时2025年新增债规模持平于去年，则2025年境外债发行规模有望突破4500亿元。”华西固收分析师姜丹表示。

从收益率来看，据华西固收团队统计，点心债的平均收益率为4.93%，而美元债的收益率更高，达到5.77%。除了可观的静态收益，2025年以来，多只城投境外债的收益率下行超过100bp，资本利得较为丰厚，多数省份城投美元债的信用利差也在缩小。

联合资信认为，尽管美联储降息节奏放缓可能会使中资美元债的融资成本保持相对高位，但随着高层政策的陆续落地，市场情绪将得到提振。一旦美联储降息，中资美元债的发行成本将降低，城投企业可利用利率改善时机发行债券置换高息债券，从而减轻偿付压力。因此，在今年债务到期规模较大的背景下，中资美元债的一级市场有望继续回暖，二级市场也有望延续较好的回报率表现。

（文章来源：财联社）