1、债市风云再起，30年期国债收益率逼近1.80%关口

（数据来源：Choice）

近期，债券市场迎来一波显著行情，中金公司研究部首席宏观分析师张文朗指出，当前国债长端收益率快速下行，已触及历史罕见水平。自2024年底以来，国债收益率曲线整体呈现快速下移态势，尤其是长端收益率屡创新低。具体来看，2024年12月，10年期国债收益率迅速跌破1.7%大关，单月下行幅度达到35.4bps。进入2025年，该收益率延续下行趋势，进一步跌破1.6%，处于历史低位。同时，30年期国债收益率也迅速下滑，12月单月下行29bps，突破2%关口，并在新年伊始进一步跌破1.9%。展望未来，利率走势与政策关系紧密，在更多稳增长政策落地前，影响利率中长周期成分的因素将持续存在，但短周期成分的回调可能导致下行速度放缓。

浙商证券大固收组长、固收首席覃汉分析称，虽然春节后流动性边际转松可能带来债市短期修复，但“大水漫灌”局面或难出现。当前市场对于资金面博弈周期较长，若春节后资金面转松程度不及预期，做多情绪或将大幅减弱。10年期国债活跃券收益率已在春节前再次下行至1.615%，进一步做多空间有限。从中期维度来看，两会前对于“稳增长”政策预期或将逐渐增强，政府债供给亦将逐步放量，若利空因素累积并产生共振，债市或步入调整期。

西部证券固收首席姜珮珊预计，资金压力持续下，债市将呈现偏弱震荡调整态势。春节期间，美元指数上涨，人民币或仍面临被动贬值压力。因此，央行在两会前或仍以稳汇率和防风险为工作重点。在此背景下，2月相较1月资金面大概率边际好转，但仍将维持紧平衡状态。

2、避险情绪升温，黄金价格刷新历史新高

（数据来源：Choice）

全球黄金市场近期迎来新一轮热潮。世界黄金协会发布的2024年四季度及全年《全球黄金需求趋势报告》显示，受央行购金和投资需求双重驱动，全球黄金年度需求总量创历史新高。具体来看，2024年全球黄金年度需求总量（包含场外交易）达到4975吨，同时创纪录的高位金价和需求量推动全球黄金需求总额达到前所未有的3820亿美元。

广发证券发展研究中心董事总经理、首席资产研究官戴康表示，美国债务问题持续侵蚀美元信用，叠加逆全球化的地缘风险，中长期利好黄金。从金融属性来看，10年期美债实际利率作为持有黄金的机会成本，与黄金价格显著负相关。从避险属性来看，金融、经济、地缘政治出现大幅波动或危机时，往往提升黄金避险需求，带来风险溢价。从货币属性来看，黄金对美元体系具有一定的替代性，美元信用削弱将利好黄金。

国泰期货指出，逻辑上贵金属板块依旧看多，但基于对商品侧潜在的调整风险，可考虑以空银头寸佐以配合。从黄金单边来看，通胀预期受到抑制或限制黄金上行斜率，但美元指数的回落对其有所支撑。同时，在金价创下历史新高之际，资金做多意愿仍在，技术上看上行趋势尚未结束。

3、万科债券市场表现强劲，普遍上涨

中金公司研究团队认为，短期内央国企地产债收益率或将跟随市场整体走势波动，利差企稳收窄有望提供超额收益。该团队建议维持中等久期央国企适度择券，优质头部央国企可以适当拉长久期。

国联证券固收首席分析师李清荷分析称，万科债券上涨背后更深层次的原因或来自其较大的2025年公开债兑付压力和趋弱的销售、盈利、现金流状况。她建议从金融机构态度、大股东态度、万科在手核心资产等方面分析其信用风险。据测算，基于若干假设，万科投资性房地产和固定资产的最大融资空间或在400亿元附近，且实际最大可融资规模或低于此。对于2025年第一季度到期的债券，兑付风险相对可控，但后续全年兑付压力依然较大，建议密切关注有关资产处置进展。

中证鹏元评级工商企业评级部指出，当前央国企尚未出现实质性风险，融资渠道通畅，市场占有率持续提升，信用风险向央国企发酵的可能性仍然较低。然而，金地、万科、龙湖等行业仅存的少数龙头房企债券价格的波动对全行业债券价格和利差都会产生影响。上述房企是否能够维持刚性兑付，已经成为房企风险是否会向央国企蔓延的底线。