AI导读：

近期债券收益率急速下行，投资者在享受债市大涨红利时需保持理性，警惕背后风险。货币政策转向后，债市交易逻辑将逐渐过渡至利率上行阶段，权益市场或同步上涨。当前经济数据好转，资金面紧张，利率债基金久期高位，市场调整风险增加。

　　◎记者张欣然

　　近期，债券收益率经历了一波急速下行的态势。面对债市大涨带来的红利，投资者在欣喜之余，更需保持清醒的头脑，时刻警惕潜藏的风险。

　　回顾历史，每当货币政策出现显著转向，债券市场的交易逻辑总会经历一番演变。最初，市场会积极响应货币政策的宽松信号，推动利率下行。然而，随着基本面逐渐改善，利率上行的趋势也会随之显现，同时权益市场也会迎来一波持续的上涨行情。以2008年底为例，我国提出“适度宽松的货币政策”后，债市先是跟随货币宽松信号下行，但在基本面反弹后，收益率却出现了反转，权益市场也迎来了一波上涨。

　　从当前的经济基本面来看，多个经济数据已经呈现出好转的迹象。数据显示，11月财新中国制造业采购经理指数（PMI）升至51.5，不仅高于10月的水平，还连续两个月处于扩张区间。同时，国家统计局公布的11月制造业PMI也回升至50.3，连续两个月高于荣枯线。此外，11月的全国PPI环比也出现了上涨，同比降幅也在收窄。

　　然而，近期资金面的紧张态势却给市场带来了不小的扰动。截至12月10日收盘，DR007加权平均报价已经大幅高于政策利率，甚至接近10年期国债收益率的水平。这意味着市场资金成本正在上升，对债市构成了一定的压力。

　　与此同时，利率债基金的久期也处于高位，这进一步增加了市场调整的风险。据华西证券固定收益部的测算数据显示，近期基金恢复了对长久期品种的配置，大量买入7年及以上利率债。这导致利率风格久期中枢大幅上升，市场波动幅度也在加大。

　　目前，市场已经将债市行情预期打满。然而，若未来政策实施与市场预期存在落差，市场则可能面临大幅调整的风险。特别是当多数金融机构作为债券市场的多头时，在利率单边上行且没有对冲工具的情况下，一旦市场出现明显扰动，就需要警惕踩踏风险的发生。

　　值得注意的是，当前10年期国债收益率已经下行至1.84%的低位水平。市场参与者应该清醒地认识到，未来下行的空间已经相对有限，而上行的空间却很大。因此，在享受债市红利的同时，更要保持理性思维，做好风险防控工作。

（文章来源：上海证券报）