明明（中信证券首席经济学家）

　　3月31日，财政部发布重磅消息，按照党中央和国务院决策部署，2025年将发行首批特别国债5000亿元，用于支持中国银行、中国建设银行、交通银行、中国邮政储蓄银行补充核心一级资本。此次资本补充遵循市场化、法治化原则，稳妥推进。受此利好消息影响，3月31日，国有大型银行股价纷纷上扬，包括工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行、邮储银行等。

　　政府此举旨在强化国有银行稳健性，展现战略前瞻性。财政部对四家国有大行的资本补充，是基于其稳健经营背景下的主动布局，而非被动救济。截至2024年末，六大行核心一级资本充足率均高于监管要求，经营稳健。财政部通过特别国债注资，优化国有资本布局，增强财政政策传导效能，是落实国家“一揽子增量政策”的关键举措。这既巩固了国有大行作为金融稳定“压舱石”的地位，也彰显了政府对金融体系长期健康发展的战略预判。

　　市场化与法治化原则贯穿资本补充全过程。定增严格遵循市场化定价，发行价格高于二级市场现价，平衡新旧股东利益，体现战略投资者信心。发行流程依法合规，经股东大会审议、金融监管总局批复、交易所审核及证监会注册等多重程序，确保法治化运作。此外，限售期设定（财政部认购股份锁定5年）强化长期投资导向。

　　核心一级资本补充提升银行服务实体经济能力与风险抵御效能。按8倍乘数效应计算，5000亿元注资可撬动约4万亿元信贷增量，助力实体经济。注资后，银行风险抵御能力增强，为化解房地产债务风险、地方平台转型提供安全垫，支持科技创新、绿色转型、普惠金融等。同时，强化风险防控屏障，增强拨备覆盖率和风险吸收能力，提升国内外评级机构对国有银行信用资质的认可度。

　　长期价值创造惠及中小股东。溢价发行机制保护现有股东权益，避免股权过度稀释。资本实力增强后，银行可持续分红能力巩固，为维持高分红率提供基础。风险抵御能力增强带来的估值修复，有望通过盈利预期改善传导至股价，提升ROE质量。对于中小股东而言，虽短期可能面临EPS摊薄，但长期而言，银行资本充足率提升将改善投资安全边际与回报预期。

　　特别国债发行与货币政策协同可期。根据政府工作报告，5000亿元特别国债专项用于国有大行资本补充，预计发行工作将快速推进。此外，今年还将发行1.3万亿元超长期特别国债。为对冲特别国债发行对市场流动性的影响，央行可能采取MLF超额续作、加大逆回购操作力度及适时降准等措施，维护金融市场稳定，形成“资本补充—信贷扩张—经济复苏”的良性循环。

（文章来源：21世纪经济报道）