新华财经上海11月14日电 花样年控股（01777.HK）与旗下上市物业服务企业彩生活（01778.HK）近日同时发布公告，公开反对奥澌资本亚洲有限公司（下称“奥澌资本”）拟拍卖彩生活最多29.9%股权的计划。房地产行业调整期内，物管企业作为优质资产的价值博弈与行业发展的结构性变革备受关注。

　　这场突如其来的公开对峙，不仅将持续四年的股权纠纷再度推向公众视野，也折射出房地产行业调整期内，物管企业作为优质资产的价值博弈与行业发展的结构性变革。此次股权拍卖风波的核心，源于花样年与天风国际证券期货（TFISF）之间尚未解决的债务争议。

　　根据公告披露，奥澌资本作为与TFISF相关实体的财务顾问，计划通过拍卖程序出售彩生活最多29.9%的已发行股份。TFISF声称其作为托管人，持有彩生活约7.8014亿股股份，占公司已发行股份总数的41.95%，并主张这些股份已被押记作为花样年结欠相关款项的担保。

　　但花样年方面明确否认了这一担保关系。“本公司认为，结欠TFISF之指称款项并未以彩生活股份作出担保，并已正式以书面向TSISF及奥澌资本提出反对有关彩生活股份的任何拍卖程序。”花样年在公告中表示，正寻求法律意见以保护合法权益，并将适时发布此事的重大进展。

　　这场股权斗争的源头，最早可追溯至四年前。2021年9月，碧桂园服务（06098.HK）宣布，将从彩生活手中购买邻里乐控股集团有限公司（简称“邻里乐”）100%股权，对价不超过33亿元。邻里乐是彩生活旗下核心资产，但当时彩生活急需资金给关联方输血，已无暇顾及这头“现金奶牛”的未来走向。

　　但这笔资金也未能彻底解决其债务问题，其中就包括拖欠TFISF的9698万美元欠款。到2021年12月，TFISF声称作为花样年托管人，持有彩生活41.95%股权，将被抵押作为欠款担保。但花样年明确否认该担保约定，双方就此陷入长达四年的僵持，直到近日这场股权对峙再度摆到明面。

　　从市场角度分析，此次拍卖计划的实际可操作性与TFISF的真实意图仍存在争议。截至11月13日，彩生活的市值仅为3.31亿港元，即便按拟拍卖的29.9%股权比例计算，对应市值规模也不到1亿港元，与9698万美元的欠款额度相差甚远。因此，也有市场观点猜测称，TFISF可能是试图通过拍卖施压，迫使花样年在债务重组中做出让步，尽快清偿欠款。尤其是当前花样年正处于债务重组关键期，公告显示，目前其境外债务重组已获得超77%债权人支持，2026年1月将迎来香港法院聆讯。

　　彩生活作为曾经的“物业第一股”，如今仍是花样年债务重组中的核心优质资产。业绩数据显示，2025年上半年，彩生活实现营业收入约10.39亿元，毛利约2.24亿元，净利润约2860万元，归母净利润约2390万元。在房地产行业整体调整的背景下，这份“成绩单”展示出了其经营韧性。

　　这场股权之争背后，折射出的是整个物业管理行业正经历的深刻转型与结构性分化。物业管理行业因现金流稳定、抗周期能力强，在房地产市场调整期，已成为房企重组的核心筹码。行业人士“泛地产投资圈”主理人表示，“当前，行业分化加剧，头部物企凭借资金优势加速整合优质资产，而依附于爆雷房企的中小物企则面临股权动荡、资源流失的困境，彩生活正是典型代表。”

　　克而瑞集团董事长丁祖昱也持相似观点。丁祖昱认为，物业企业可按营收规模分为三类：其一，头部与大型物企具备显著的规模效应，资源优势明显。在行业整体承压、市场竞争加剧的背景下，这类企业凭借强大的资金实力和抗风险能力，往往能在市场波动中保持稳定发展。其二，中型及以下企业则面临较大挑战。中小企业在腾挪空间有限、应收账款周期拉长、信息化建设滞后于业务发展的多重压力下，经营风险逐步上升，成长瓶颈日益凸显。其三，尾部企业仍主要依赖传统的关系网络维持生存，发展模式未发生根本性转变，整体处于基本稳定的“守成”状态。

　　尤其是对于中小企业，丁祖昱强调，“在行业集中度不断提升的趋势下，这类企业更容易受到市场波动影响，面临被淘汰的风险。”但需要指出的是，结构分化与部分出清无碍于物业管理行业整体向好的预期。“我国物业管理行业同时兼具了准公共服务、消费、资产管理三大属性，并且同时兼顾政府、居民和业主等三大主体的利益，形成政府、居民、业主、物管四方共赢的局面。对比海外，我国物业管理行业拥有空间巨大、围墙属性、集中度继承三大独有特色。”申万宏源证券分析师袁豪表示，随着城镇化率提升、人均居住面积提升，物业管理行业仍有较大成长空间，行业正进入加速整合阶段，预计后续仍将呈现总量平稳、结构分化的趋势，行业集中度也有望加速提升。

（文章来源：新华财经）