“增储上产”持续推进，“三桶油”油气产量稳步上行成趋势

2025年第一季度，“三桶油”（中国石油、中国石化、中国海油）油气产量持续增长，分别同比增长0.7%、1.7%、4.8%。面对俄乌、巴以、美伊等地缘政治事件带来的不确定性，我国能源安全面临挑战。“三桶油”积极响应国家“增储上产”号召，2025年上游资本开支计划分别为2100亿、767亿、1300亿元，预计油气当量产量将分别增长1.6%、1.3%、5.9%。在地缘政治不确定性背景下，“三桶油”油气产量有望继续上行，增强企业抵御油价波动能力，保障国家能源安全，我们持续看好“三桶油”及其下属油服企业。

“三桶油”加速新能源布局，向综合能源供应商转型

“三桶油”积极推进绿色低碳转型，布局新兴产业。中国石油大力发展天然气业务，2024年天然气产量占比超油气总量50%，积极推动新型能源体系建设，扩大天然气发电装机规模，实现风光发电跨越发展，发展CCUS等低碳零碳产业。2024年，中国石油累计建成风光发电装机规模超1000万千瓦，高纯氢产能达8100吨/年，同比增长23%；已建成充（换）电站3803座，充电枪4.7万把，2025年4月充电量突破1亿千瓦时大关。中国石化与宁德时代深度合作，构建全国换电网络生态和标准，今年将建设不少于500座换电站，目标共建1万座换电站。中国海油推进CCUS项目建设，5月22日，我国首个海上CCUS项目在珠江口盆地恩平15-1平台投用，未来10年将规模化回注二氧化碳超100万吨，驱动原油增产20万吨，对保障能源安全、推动碳达峰碳中和目标具有重要意义。

油服板块受益于“三桶油”资本开支增长，前景看好

2025年，全球上游资本开支有望回升，S&P Global预计将达到5824亿美元以上，同比增长5%。“三桶油”响应国家号召，加大资本开支投入，油气产量持续提升，下属油服企业将充分受益。2025年第一季度，中国海油下属油服企业业绩表现优异，中海油服、海油工程、海油发展分别实现归母净利润8.87亿、5.41亿、5.94亿元，分别同比增长40%、14%、18%。随着经营质量改善，“三桶油”下属油服企业竞争力有望稳步提升。

风险提示：原材料价格波动、下游需求不及预期。

（文章来源：光大证券研究）