继深圳市南山区后，深圳市又一区提出“最高100%容亏”。

　　近日，《福田区2025年新启程教育科技人才“五福礼包”》相关文件显示，深圳市福田区提出：“一基金”容亏产业培育。对于符合福田区产业发展方向的早中期项目，区产业协同基金可给予100万元、300万元、500万元培育引导型投资；产业协同基金的容亏比例，允许最高不超过80%亏损，对符合条件的项目允许最高100%亏损。

　　此前，广州开发区、深圳南山区也提出符合条件单个项目最高容亏100%。记者注意到，除建立国资容错机制、提高容亏率外，近年各地政府投资基金也通过降低返投比例、拓宽返投方式认定、延长子基金存续期等方式，提高国资基金投资灵活性、加大科创企业扶持力度。

　　最高容亏100%，为国资基金考核适当“松绑”

　　深圳市福田区“‘一基金’容亏产业培育”这项举措的牵头单位是福田区财政局，协办单位为福田引导基金。福田引导基金是由福田区政府全资设立的政策性产业引导基金公司，其投资企业包括京东科技、广汽埃安、大疆、比亚迪半导体等企业。

　　截至2024年11月底，福田引导基金累计参与投资子基金51只，规模合计1604.47亿元，累计回收资金22.77亿元，DPI达30.19%。福田区也并非首个提出符合条件项目100%容亏的地区。此前，深圳市南山区设立总规模为5亿元的战略直投专项种子基金和天使基金，对重点扶持产业初创企业给予领投支持，基金内单个项目最高允许100%亏损。

　　广州开发区国有资产监督管理局发布的细则提出，种子直投、天使直投单项目最高允许100%亏损，按照直投资金投资整个生命周期进行考核。从广州到深圳，允许单个项目/符合条件项目最高容亏100%，有望为国资基金考核“松绑”，鼓励国资基金投资高风险、高收益的早期项目。

　　在当前募资难的市场环境下，国资和政府引导基金成为出资主力。2024年，国资和政府引导基金累计出资3993笔，占比65.50%；累计认缴出资12542.77亿元，占比81.58%。但国资基金运营中面临国有资本增值保值的要求，风险偏好相对保守，与风投创投特性有较多分歧。

　　部分国资基金在投资领域、企业所属阶段、规模、期限、预期收益等方面要求较高，投资灵活性不够市场化。制约国资基金投资灵活性的重要原因之一便是“考核机制”相对僵化。现行考核机制以投资回报率、产业落地和风险指标为核心，可能抑制对早期项目的包容性。

　　目前，中央和地方政府正建立国资“容错”“容亏”机制，呼吁“耐心资本”“大胆资本”投向实体经济、科技创新领域。国务院办公厅印发指导意见，明确建立健全容错机制，不以单个项目或单一年度盈亏作为考核依据。

　　在全国正式“定调”后，全国各地的国资容错机制正在加速建立，弱化保值增值要求，加大了支持初创科技型企业的力度。

　　减少返投限制、延长子基金存续期，国资创投灵活性正加强

　　除建立国资容错机制、提高容亏率外，政府投资基金也正通过降低返投比例、拓宽返投方式认定、延长子基金存续期等方式，提高国资基金投资灵活性。

　　例如，长沙经开集团设立的科创母基金，总体返投要求设置为0.4倍，对种子子基金、天使子基金出资最高分别可达子基金总规模的70％、50％。动辄2倍、3倍的返投比例此前成为制约创投机构的重要因素。深创投集团副总裁张键曾公开建议放宽对返投的限制。

　　“返投松绑”正逐渐成为共识。国务院办公厅印发的指导意见中提到，不以招商引资为目的设立政府投资基金，鼓励取消政府投资基金及管理人注册地限制，依法依规强化信用约束。优化政府出资比例调整机制，鼓励降低或取消返投比例。

　　深圳市出台行动方案，分类研究降低子基金返投认定和要求，对于种子和天使等初早期基金，探索取消返投时序进度、资金规模等要求。目前部分政府引导基金正尝试主动调低返投比例，返投比例从之前的2倍、3倍下调至1-1.5倍左右。

　　此外，部分政府引导基金对返投的投资对象不再仅限制于特定的区域内企业，即扩大返投范围。例如，郑州市高新区发布的《郑州高新区政府投资基金管理办法》，将“投资已在高新区注册的企业”，修改为“将域外招商落地项目纳入返投范畴”。此举大幅提高了返投范围。

　　延长子基金存续期也是提高国资创投灵活性的重要举措之一。福田引导基金给其子基金管理机构发布通知，延长在管子基金存续期2年。近年来，我国股权投资市场不确定性加剧，随着政府引导基金出资陆续到期，大多“退出难”的子基金主动要求LP延长存续期。

　　“延长存续期为子基金提供了更多的时间进行投资和退出操作，有助于缓解因退出难而导致的资金压力。退出时机的灵活性也将大大提升子基金整体投资回报。”创投业相关人士表示。

（文章来源：21世纪经济报道）