过去一段时间，美元资产从全球市场的宠儿变成了抛售对象，传统避险资产美元、美债信用崩塌，失去投资者青睐。市场人士纷纷呼吁全球资产轮动，建议投资者撤离美元资产，转投欧洲和新兴市场资产。

在美国、日本、欧洲都面临财政困境的背景下，美债、日债、欧债的长端债券近期波动加剧，收益率攀升。在此背景下，新兴市场债券的投资价值愈发凸显。

那么，新兴市场债券的投资吸引力何在？哪些新兴市场经济体和行业最具投资价值？中国本土债券和中资美元债目前是否值得投资？针对这些问题，第一财经记者专访了瑞士百达资产管理新兴市场企业债联席主管兼大中华区固定收益主管杨孝强。

新兴市场债券投资价值显现，关税政策影响有限

当前，全球资本市场在“美国例外论”和美债吸引力下降的背景下，新兴市场债券投资机会凸显。然而，美国关税政策的反复无常以及由此带来的美联储降息受阻，又被认为可能不利于新兴市场。那么，新兴市场债券的投资价值到底如何？美国关税政策的影响有多大？

杨孝强表示，过去10年，全球投资者大量购买美元资产。但未来，从美元资产向包括新兴市场在内的其他市场分散投资的趋势将持续。这一趋势对新兴市场本币主权债和企业债也将产生正面影响。

他强调，短期内美元债可能仍有一定吸引力，因为其收益率较高，目前超过4%。但从中期来看，市场对美债和美元的信心将逐渐减弱，成为一种趋势。美元疲软的趋势不会改变，因此对新兴市场债券持正面看法。对于新兴市场本币债来说，美元相对新兴市场本币贬值，将对本币债产生正面回报的影响。不过，这是一个渐进的过程，不会对美元或美债造成很大冲击。

此外，他认为，对于新兴市场企业债而言，虽然大多数以美元计价，但很多发债主体都在美国境外，所以如果全球投资者抱着长期分散投资的目的，也会愿意将持有的美元债分散配置到新兴市场企业发行的美元债中。

杨孝强还指出，关税对新兴市场债券的影响有限。在新兴市场企业债中，亚洲区、拉美区、东欧和中东区受美国“对等关税”的影响程度不同。大部分亚洲企业都是本土主导，对美国大规模出口的敞口较小。因此，虽然亚洲企业债券受到市场情绪的影响较大，但长远来看，特朗普关税对亚洲企业的冲击没有想象中那么大。

哪些新兴市场经济体具吸引力

在新兴市场债券整体吸引力上升的趋势下，拉美债券、东南亚债券以及印度债券都是瑞士百达较为看好的选择。

对于拉美债券，杨孝强表示，从美元企业债角度看，拉美地区高收益企业债的估值和溢价都很高，尤其是与其他发展中市场或发达市场的同类债券相比。从本币债角度看，整体来说，在美元中长期贬值趋势下，对拉美本币债持正面看法。

此外，瑞士百达也看好印度债券。印度国债具有投资潜力，印度本土债券市场已经开始国际化，许多全球债券指数已纳入印度债券。长期来说，这将吸引更多全球投资者被动投资印度债券。

对于东南亚新兴市场，杨孝强看好其本币债和美元债。从本币债来说，很多亚太和东南亚国家拥有很大的本土消费市场，因此受美国关税影响有限。在宏观基本面较好、货币环境较宽松的情况下，他们的收益率往往也较高，而且将继续从全球投资者从美元资产的分散投资中受益。

至于美元债，他认为选择更多。东南亚许多国家的各行业企业，比如印尼、马来西亚的一些地产公司、消费公司、食品供应公司，他们针对的客户都是本土消费者，企业盈利仍然强劲。这些行业企业的美元债均存在投资价值。

如何看待中国债券市场

对于中国债券市场的投资价值，杨孝强表示，虽然中国债券收益率现在不高，但态度比较正面。预计中国的低通胀环境将持续，中国央行已推出降准降息等政策，预计之后还将持续。在美元中长期疲软趋势下，中国推行货币宽松政策不再有较大顾虑，货币政策可能更加灵活宽松。

他强调，中国本土人民币债券过去5~10年的稳定性都很高。与其他新兴市场经济体相比，人民币波动性相对较低。因此，整体上，中国本币债是一种低波动、稳定的资产。相信会有一部分全球投资者，尤其是机构投资者，将中国人民币债券视为一种长期投资的资产类别。

对于中资美元债，杨孝强表示，过去高收益的房地产企业美元债波动性较高，但这已经是过去式。如今，中资美元债中高收益债整体占比相当低，大部分是高评级或投资级债券。此外，一些本土投资者也想分散投资，持有一些中资美元债。从技术面来看，不论对中国本土投资者还是海外投资者而言，都会想抓住中资美元债的投资机会。

（文章来源：第一财经）