凭借《九州仙剑传》和《天剑奇缘》等爆款游戏，成都星邦互娱网络科技有限公司（以下称 “星邦互娱”）累计流水超百亿元。然而，核心游戏步入衰退期、收入高度集中、高昂的“买量”成本以及2024年首次出现的亏损，使其IPO（首次公开募股）之路挑战重重。星邦互娱日前通过其VIE控股公司UNI-STAR INTERACTIVE HOLDING LIMITED向港交所递交招股书，拟在香港主板上市。

星邦互娱以家族控股为主，创始人郭中健及其女儿郭小兰合计持股超九成。管理层方面，董事会治理结构专业，包括清华大学教授和金融监管背景的专业人士。星邦互娱专注于RPG（角色扮演）游戏，同时扩展至SLG（模拟游戏）、卡牌游戏等多种类型，是中国小游戏流水最大的移动游戏公司。

小游戏赛道“隐形冠军”：流水第一

数据显示，2023年星邦互娱在中国小游戏流水排名第一，市场份额达14.8%；在RPG游戏流水排名第三，占比6.0%。截至2025年2月18日，星邦互娱运营12款移动游戏，核心收入来源于《九州仙剑传》《天剑奇缘》等六款游戏，其中《九州仙剑传》累计流水突破100亿元。

星邦互娱的小游戏基于HTML5技术开发，操作便捷，吸引了大量用户。但月活跃用户（MAU）和月付费用户（MPU）持续下滑，显示出用户付费能力的波动。

（来源：星邦互娱招股书申请版本，下同）

逾85%“买量”成本挤压盈利。星邦互娱高度依赖第三方发行商，需支付高额佣金分成。2024年前三季度，公司营收骤降，净亏损4716.7万元，同比由盈转亏。核心游戏进入衰退期，高昂的“买量”成本进一步压缩了利润空间。

核心游戏衰退，新游戏补位不足

星邦互娱的收入高度依赖《九州仙剑传》和《天剑奇缘》。为应对核心游戏衰退，星邦互娱推出新游戏《异界深渊：大灵王》和《山海剑途》，显示出增长潜力。然而，新游戏收入规模尚不足以弥补核心游戏的下滑。

星邦互娱开始通过自有渠道推广新游戏，导致营销成本增加。为减少对第三方发行商的依赖，公司正寻求新的推广方式。

研发投入有限，出海战略资金掣肘

星邦互娱研发团队由494人组成，占员工总数近一半。然而，研发投入较低，可能限制其在新游戏开发和创新上的长期竞争力。面对国内市场竞争加剧，星邦互娱计划通过IPO募集资金加速国际化布局，但出海之路充满挑战，现金储备有限难以支撑海外“买量”成本。

移动游戏增长放缓，竞争白热化。中国网络游戏市场规模持续增长，但行业增长放缓，玩家规模趋于饱和。小游戏市场竞争尤为激烈，星邦互娱需加大研发投入，加速新游戏开发，同时优化成本结构。

星邦互娱此次IPO募集资金计划用于研发、游戏组合多元化、海外扩张等。若成功上市，公司有望成为港交所“小游戏第一股”。然而，收入集中风险、高“买量”成本等都可能影响其未来表现。

（文章来源：财中社）