天际资本张倩：AI投资红利期仍在，应用成关键
AI导读：
天际资本在AI投资领域活跃，张倩分享了对AI行业创业和投资的深度见解。她认为，融资市场低迷时反而是投资的好时机，AI应用是产生最大商业价值的关键，天际资本偏好投资以创新为核心的公司，并提供生态链和高效赋能支持。
21世纪经济报道记者闫启北京报道
过去两年，中国一级市场经历了深度调整，VC投资活跃度大幅下滑。在此背景下，天际资本却逆势而为，出手频率大增。两年间，其国内外布局40家企业，成为AI投资领域最活跃的机构之一。
作为科技投资领域的资深人士，张倩曾成功投资美团、滴滴、阿里巴巴等科技巨头。2018年，她创立天际资本（FutureX Capital），首期基金重注AI企业，如字节跳动。2023年，生成式AI兴起，天际资本开始集中布局中美领先的AI应用。
近日，21世纪经济报道记者与张倩对话，她分享了天际资本对AI行业创业和投资的深度见解。
融资低迷期，投资回报往往更佳
《21世纪》：过去两年，VC投资活跃度下降，天际资本却逆势扩张，背后的逻辑是什么？
张倩：过去两年，我们团队人数增加，投研团队从3人增至20多人，且人才流失率为0。我们平均每年投资20个项目，远高于往年的五六个。环境不佳时，对真正懂AI的VC而言，是红利期。两年投资40个项目，花费仅几亿人民币。
我发现，融资市场活跃时，投资人业绩不佳；反之，融资低迷期投资的项目回报更佳。因此，2023年至今是出手的好时机。
《21世纪》：Deepseek冲击下，市场环境回暖，投资红利期将结束？
张倩：投资意愿上升，但VC出手率未提高。过去两年，国内VC多关注AI大模型，对AI应用研究不积极。DeepSeek火了后，AI应用成为共识，但VC需学习和储备知识。投资需周期，预计AI项目融资下半年增长，红利期约半年。
技术价值在于应用
《21世纪》：AI应用成共识，未来还能找到好投资机会吗？
张倩：2013年投移动互联网时，已成共识，但仍投到龙头项目。大共识下，投资决策由无数小非共识驱动。天际资本在AI应用上行动早，有积累，能看到非共识机会。
《21世纪》：天际资本早期投资AI应用时，面临质疑。你们如何判断？
张倩：2012年AlexNet出现时，我开始关注AI。我认为，技术浪潮最终需通过应用落地，产生最大商业价值的是应用，非技术本身。AI应用公司找到合适用户场景，就有大量行业数据，AI与数据飞轮转动，发展速度快，先发优势形成壁垒。
《21世纪》：你判断大模型已发展到商业化变现阶段的逻辑？
张倩：AI应用公司找到合适场景，就有行业数据，AI与数据飞轮转动，发展速度快。AI底层技术是强大生产力，产品落地快。若AI应用公司一年未盈利，说明团队或赛道有问题。
《21世纪》：大模型公司向应用转型，如百川发力AI医疗，会比直接用大模型做应用的企业更有优势？
张倩：大模型公司对大模型认知强，但对AI应用作用有限。看两头谁学得快，大模型公司学医疗行业，还是医疗行业IT学会用大模型。趋势是大模型越来越好用，医疗行业IT学会使用大模型会更快。
《21世纪》：AI应用领域会出现新巨头吗？
张倩：新一代龙头企业会不断出现。AI应用将出现不亚于字节、美团的企业。AI颠覆性变化快，项目抓住机会可迅速闻名，也可能几个月后被超越。
《21世纪》：AI应用火热，是否存在泡沫？
张倩：AI技术快速改变各行业，认知差距加速。与更新认知的人聊，发现AI有无限可能。
投资大模型，偏好创新
《21世纪》：你们投资大模型的偏好？
张倩：不看好走Scaling Law路线的大模型，需堆芯片、算力、数据，期待神奇结果，仅大公司能玩。我们喜欢投资以创新为核心的公司，如RWKV和Mistral。
《21世纪》：AI大模型数据优势为何未形成壁垒？
张倩：大模型核心是通用智能能力，用户反馈数据通用，对模型智能提升有限。
《21世纪》：中国AI六小虎与OpenAI、Anthropic相比，估值高低？
张倩：OpenAI营收几十亿美金，Anthropic超10亿美金，中国AI大模型企业营收未超1亿美金。按PS算，中国AI大模型价格不便宜。
《21世纪》：如何看待Manus？
张倩：Manus是更智能的AI Agent，但底层无DeepSeek基础模型能力，上层通用，无行业深度认知，做大难。
生态链赋能，高效支持
《21世纪》：VC行业投资难、退出难，做更多投后赋能工作，你怎么看？
张倩：投后赋能走两个极端，流水线式赋能对被投企业价值有限，完全不管则关系浅。天际资本生态链赋能，基于科技巨头了解，与被投企业探讨协作与竞争。高效赋能，在被投企业最需要的地方，通过资源和行业认知，提供有效解决方案。
《21世纪》：对创业者和投资人，有何建议？
张倩：新技术成熟需经历周期，过度乐观导致估值过高，产生泡沫，对投资人风险大。AI大模型龙头企业能否保持领先不确定，OpenAI估值3000亿美金，3年后或达不到。对机器人赛道也应冷静。
（文章来源：21世纪经济报道）
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