财联社2月7日讯 在春节前的最后交易周，国股行1年期同业存单收益率徘徊在1.75%左右。受资金面相对紧张影响，存单市场展现出“供需双弱”的格局，其中供给端收缩更为显著，推动存单利率持续攀升，与10年期国债收益率的倒挂程度进一步加深。多位金融专家指出，尽管2月份置换债的提前发行对市场流动性构成一定制约，但从当前的投资价值比较来看，存单配置仍具备相对较高的性价比。

图：存单和国债收益率倒挂现象加剧

从节前最后一周的数据来看，在供给端，存单发行总量仅为3963.4亿元，净融资额为-2078.9亿元，环比大幅减少4500亿元，这是导致节前存单收益率反弹的关键因素。华创固收团队的分析显示，供给的大幅萎缩主要归因于国股行存单发行的收缩，其中国有银行和股份制银行的发行占比均有所下降，且1年期存单的发行意愿尤为疲弱。在需求端，受年前理财产品赎回小高潮的影响，货币基金和理财产品均出现净卖出，大型银行提高价格以吸引资金的意愿有限，这也导致了存单内部期限利差的倒挂。

从节前存单的收盘数据来看，6个月期存单品种的上行幅度最大，环比达到18个基点，并于1月24日触及近期高点1.9235%，与1年期存单的倒挂程度飙升至16个基点。3个月期存单收益率在节前大幅上涨后，与1年期存单的倒挂利差最高也达到了26个基点。

浙商固收分析师覃汉指出，节前央行及大型银行的流动性操作显示，央行可能采取“滴灌式”公开市场操作（OMO），而大型银行体系的净融出已降至历史较低水平，这可能表明“稳定汇率”仍是当前的首要任务。然而，覃汉也认为，考虑到央行对流动性的呵护态度，春节后流动性边际转松可能会带来债市的短期修复，但“大水漫灌”式的宽松政策不太可能出现。目前10年期国债活跃券收益率已再次下行至1.6%以下，进一步做多的空间有限。如果2月份未能实施降准，存单供给端可能会受到一定扰动，预计2月份1年期存单的核心收益率区间可能在1.60%至1.80%之间。

值得注意的是，据机构预测，2月份政府债券的净融资规模可能接近1.8万亿元，为历年单月高位水平，流动性缺口可能在7000亿元左右，较2024年同期增加约1.7万亿元。市场需密切关注央行对冲选择对流动性的影响。考虑到2月份仍面临一定的资金缺口压力，存单收益率已较节前略有下滑，其中1年期国股行存单收益率已跌至1.67%附近，但仍高于10年期国债收益率近7个基点。

华创固收分析师宋琦表示，自1月以来，存单收益率从1.55%的低位上调至1.70%以上，提价幅度与2021年春节期间的“小钱荒”时期相近。从投资价值比较的角度来看，当前存单与10年期国债的倒挂现象依然显著，存单的配置性价比仍然较高。

（文章来源：财联社）