AI摘要：

债市延续高波动震荡，10Y国债收益率在1.75%-1.85%区间运行，市场情绪偏谨慎，多头防御为主。央行改革14天逆回购机制，强化政策利率定位，维稳流动性。财政年内加码预期升温，超长债显现配置价值，债市策略需谨慎。

（数据来源：Choice）

1、债市防御策略与超长债价值

华西证券首席经济学家刘郁指出，债市情绪未完全出清，10年国债收益率接近三季度高点，大仓位防御仍是主线，等待不确定性落地后再行动。国债收益率波动下，防御策略成市场共识。

国盛证券固收首席分析师杨业伟认为，超长债期限利差偏离拟合值，显示超跌，利差上升空间有限，流动性未下降则利差难回2024年前水平，超长债配置价值显现。

中泰证券固收首席分析师吕品称，债市风险未解除，年内仍有调整空间，但货币政策预期支撑点位，预期反复或利空落地时市场反应敏感，债市延续高波动。

东方金诚研究发展部执行总监冯琳表示，债市将延续高波动，央行改革14天逆回购操作机制，保障季末流动性，强化7天期逆回购政策利率地位，资金面均衡，但债市情绪谨慎，多头缺乏助推剂。

华泰证券张继强建议，十年国债1.8-1.9%是短期上限，配置盘可尝试配置，交易性资金耐心等待，转债仍有Beta价值，溢价率压缩或更明显。

2、财政年内加码预期与政策方向

申万宏源证券赵伟称，财政若年内加码，“工具箱”分两类：政策性银行“准财政”工具灵活，政府结存限额无需调预算；新增政府债务限额需审批，落地慢。

华泰证券张继强认为，明年是“十五五”首年，财政提质增效基调不变，广义赤字率或持平，支出增速高，关注消费端“投资于人”、投资端重大项目及城市更新，财政向科技、民生与化债倾斜。

华创证券张瑜指出，财政方面加快消费税等立法，修改个税和企业所得税法；科技方面研究AI等法律；城乡方面研究集体土地入市法。

中国银河证券章俊称，“十五五”规划锚定2035年远景目标，GDP增速目标设4.5%左右，实施“新供给侧改革”，扩大内需，发展新质生产力，推动资本市场高质量发展。

中金公司张文朗表示，要保持GDP增速，需实现供需再平衡，扩内需关注化解债务、促进消费等，供给方面推进科技创新，政策作用相互促进，开放方面人民币国际化需政策发力。

3、14天逆回购利率调整与市场影响

天风证券谭逸鸣称，14天逆回购招标方式改革形成额外利好，7天逆回购政策利率地位明确，14天逆回购利率有望下行，优化流动性投放节奏和期限结构。

光大银行周茂华表示，央行启动14天期逆回购应对资金面季节性扰动，金融机构需求增加，央行灵活应对，平抑短期资金面波动。

国泰海通证券唐元懋认为，14D逆回购调整后实际加权中标利率大概率下行，但对资金利率中枢和债市影响有限，后续或作为应对特别时点的非常规工具。

东方金诚王青指出，央行注入中期流动性，助力政府债券发行和信贷投放，稳定市场预期，释放货币政策持续加力信号，为宏观经济稳定运行营造适宜环境。

中信证券明明表示，近3个月DR014与14天期逆回购操作利率利差约5个基点，短期内14天期逆回购操作利率或有5个基点左右下行空间，为债市提供支撑，但长期利率定价取决于后续政策导向和宏观经济复苏节奏。

4、货币政策委员会第三季度例会要点

会议指出，要引导大型银行服务实体经济，推动中小银行聚焦主业，增强银行资本实力，维护金融市场稳定。落实结构性货币政策工具，支持科技创新、提振消费等，做好重点领域融资支持。

用好证券、基金、保险公司互换便利和股票回购增持再贷款，维护资本市场稳定。支持民营经济发展，打通中小微企业融资堵点。

推动金融政策措施落地见效，盘活存量商品房和土地，巩固房地产市场稳定态势，完善房地产金融制度，助力构建房地产发展新模式。推进金融高水平双向开放，提高风险防控能力。

中国银河证券张迪称，货币政策目标从“保持”转变为“促进”，强调政策执行和重点领域融资支持，应对美国加征关税冲击。

华福证券秦泰认为，房地产市场调整持续，影响商品消费内需，传统基建投资需求偏弱，部分行业产能可能加速出清，工业企业利润修复长期。货币政策、财政政策有充足储备政策空间，灵活相机抉择。