上周（2025年6月30日至7月4日）资金面在跨季后转向宽松，资金价格显著回落，隔夜和7天期资金分别降至1.3%和1.4%，存单利率和短端利率或还有进一步下行空间。统计局发布6月制造业、非制造业PMI均有所回升，预计基本面维持稳健，长端利率或延续震荡，突破前低还需央行买债、降准降息等催化。

　　行情回顾

　　2025年7月4日，中债国债到期收益率多期限较2025年6月27日变动，1年期、2年期、3年期、5年期、7年期、10年期、30年期、50年期分别变动-0.9BP、-0.71BP、-1.4BP、-1.36BP、0.02BP、-0.29BP、0.2BP、-3.4BP。

　　具体来看，周一资金跨季偏紧，债市情绪受压制，10年期国债活跃券250011收益率涨0.3BP至1.649%。周二资金面转松，国债三季度发行计划披露，250011收益率跌0.7BP至1.642%。周三，资金面维持宽松，尾盘央行公告6月未进行公开市场国债买卖操作，250011收益率跌0.2BP至1.64%。周四、周五，权益市场拉升，债市弱势震荡，250011收益率涨0.1BP至1.641%，全周累计下行0.5BP。

　　国债期货长强短弱，30年期主力合约全周上涨0.21%，10年期主力合约上涨0.03%。中证转债指数全周震荡上行，创10年新高，周线上涨1.21%，收盘报447.46。

　　一级市场

　　上周利率债合计发行47只、5132.19亿元，国债发行4只、2800.8亿元，政策性银行债发行20只、1610亿元，地方债发行23只、721.39亿元。

　　本周利率债计划发行51只、2687.9亿元，政策性银行债计划发行6只、370亿元，地方债计划发行45只、2317.90亿元。

　　海外债市

　　美国国债收益率上周整体上行，10年期美债收益率上涨7BP至4.35%，2年期美债上涨13BP至3.88%。期限5年以下美债收益率周涨幅均超过10BP。

　　美国6月份非农就业人数新增14.7万，失业率维持在4.1%。美联储7月维持利率不变的概率升至95.3%。

　　公开市场

　　上周央行公开市场共开展6522亿元7天期逆回购操作，实现净回笼13753亿元。跨季后资金价格回落，DR001下行5.43BP至1.31%，DR007下行27.46BP至1.42%。

　　本周公开市场将有6522亿元逆回购到期。

　　要闻回顾

　　·6月份，中国制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为49.7%、50.5%和50.7%，比上月上升0.2、0.2和0.3个百分点。

　　·人民银行发布数据显示，5月份，债券市场共发行各类债券71951.6亿元。

　　·截至5月末，境外机构在中国债券市场的托管余额4.4万亿元。

　　·欧洲央行行长拉加德发布欧洲央行最新货币政策战略评估，决定维持2%的通胀目标。

　　·债券通迎来八周年，2025年5月，债券通“北向通”成交9156亿元人民币。

　　·相关企业已接到美国商务部通知，恢复EDA软件等产品对华出口。

　　·华夏基金等上报的首批科创债ETF获得证监会批文，将于7月7日起发售。

　　机构观点

　　申万宏源：债市仍在偏多窗口，但赔率逼仄，短期或仍延续挖利差的交易逻辑。10年国债突破前低还需要新的催化剂。

　　浙商证券：当前债市生态格局或已迎来新变化，建议投资者积极把握做多窗口期。

　　兴业证券：短期内建议把握短端利率和压缩利差的确定性。建议投资者在仓位和杠杆上保持积极。