近期，美债收益率持续攀升，引发市场担忧。债务上限、“大漂亮法案”以及美元利率过高，导致政府偿债利息压力攀升，成为市场关注的焦点。笔者认为，随着关税对美国经济的冲击逐步显现，通胀抬升影响滞后，市场对美联储降息的预期升温。然而，美联储仍担忧长期通胀回升，6月议息会议或将按兵不动，但9月降息可能性上升，美元利率上升势头或逐步放缓。

美联储公布的褐皮书显示，最近几周美国经济活动略有下滑，关税和高度不确定性对经济产生影响。就业市场方面，虽然失业率短期持稳，但走弱迹象增多。5月美国非农就业人数增加创2月以来新低，且前两个月数据被下调；全职就业岗位减少，兼职岗位增加有限，表明企业正通过减少用工时间应对经济不确定性。受关税冲击的行业已出现警示信号，制造业就业岗位减少。

关税冲击与通胀滞后

通胀数据显示，短期企业未将关税转嫁给消费者，美国通胀温和，商品价格环比小幅下跌。居民通胀预期回落，一方面因企业未转嫁关税成本，另一方面因消费支出放缓。然而，通胀传导可能滞后，除非取消关税，否则进口商终将向消费者转嫁成本。部分商品价格已显著上涨。

美联储9月降息概率上升。历史经验显示，降息触发条件主要为失业率大幅攀升或金融市场暴跌。当前就业市场温和走弱不足以令美联储6月降息，但通胀温和意味着9月降息预期升温。利率互换市场显示，交易员预计9月前降息可能性为75%。

图为2年期和10年期美债收益率走势。此外，美国债务问题或需美联储降息。债务负担和利息支出难以为继，长期美债不再被视为无风险投资。市场担忧债务问题，美债遭抛售。收益率上升，市场热情不高。供需两端看，美债供给或扩大，海外需求降低，特朗普关税政策带来不确定性，进一步削弱全球对美债需求。

2025财年美国约有9.3万亿美元公共持有债务到期，占总债务三分之一。其中超2.5万亿美元债务将于2025年6月底前到期，需以更高利率重新融资，加剧财政脆弱性。为维持债务持续性，短期压缩规模难实现，需降低利息支出、提高财政收入。加税带来的收入不可持续，因此美国需降低美元利率缓解偿债压力。

总之，美国债务大幅扩张削弱美元信用，关税政策动摇美元全球结算地位，美元资产失去避险属性，美债收益率大幅上行。然而，关税对经济增长冲击先于通胀抬升，债务可持续性需美联储降息配合，因此降息预期升温，美债收益率上升势头或放缓。

（作者单位：广州金控期货）（文章来源：期货日报）