城投债融资持续萎缩，尽管近年来城投债务结构有所优化，高息城投债日益稀缺。5月份，城投债净偿还额超过570亿元，前五月累计净偿还额超过2200亿元。据业内统计，目前估值在2.2%以上的公募城投债占比已降至约10%，未来收益挖掘的重点将聚焦于2-5年期AA评级以下的城投债。

Wind数据显示，5月城投债发行量仅为1739.32亿元，环比下降51%，同比下降12%。尽管3、4月份偿还高峰已过，但5月城投债仍需偿还2311.22亿元，导致净融资额为-571.90亿元。

城投债月度发行与偿还情况如下图所示：

（资料来源：Wind数据，财联社整理）

从趋势上看，今年前五个月城投债融资仅在2月呈现净流入。4月城投债融资缺口扩大，当月发行3530.05亿元，净偿还900.40亿元。截至目前，2025年城投债共发行1.46万亿元，同比下降14%；净偿还超2200亿元，融资缺口扩大16%。

据信达证券固收首席李一爽统计，近一年来，多数省份城投债净融资明显回落，其中江苏、天津、湖南、安徽、浙江等13省市净融资为负，仅广东城投债净融资有所回升。此外，提前兑付规模大幅增加。

中诚信国际指出，新增隐债严监管基调持续。3月末，沪深交易所优化城投发债审核政策，交易商协会升级“政府出函”要求，城投“控增”依然严格。财政部第五次通报隐性债务问责案例，显示新增隐债严监管态势未变。

在化债背景下，城投债新增融资近年收缩已反映在城投公司报表上，债务结构得以改善。国盛证券固收首席杨业伟统计显示，2024年城投有息负债规模增长3.90%，显著低于上一年12.4%的增速，为近年来首次低于10%。分地区看，重点地区和非重点地区城投有息债务增速分化，2024年重点地区债务同比下降0.36%，债务总量实现压缩；非重点地区同比增长4.94%。

中信证券FICC首席明明指出，除平台有息债务规模增速明显放缓外，债务结构也呈现优化。一方面城投债券融资边际趋紧，导致平台应付债券规模占比下滑；另一方面，城投平台更倾向于用银行贷款置换高息债务，因此债务结构中银行贷款规模占比上升。

融资成本方面，5月信用债整体走强，新发城投债票面利率继续降低。据企业预警通统计，5月新发城投债加权平均票面利率为2.37%，环比再降6BP。

5月新发城投债中，票息最高不超过4.4%，仅有5只城投债票息超过4%。认购倍数显示，高息城投债认购情况良好。

5月发行的票息较高的城投债如下图所示：

（资料来源：Wind数据，财联社整理）

经历5月行情后，信用债各板块利差大幅压缩。中邮证券固收首席梁伟超认为，估值在2.2%以上的公募城投债占比仅剩10%左右，但城投债绝对规模较高，因此仍有一定挖掘空间。从中债城投债估值收益率来看，AA级4-5年、AA(2)级3-5年、AA-级2-5年是挖掘2.2%以上收益率的主要品种，这些品种的流动性正在逐步改善。

（文章来源：财联社）