新华财经上海5月26日电（记者杨溢仁）尽管近期存款利率下调落地，被视为5月初降息操作的延续，但市场未将其定价为增量利好，债市延续震荡走势。

多位专家表示，5月末及6月初，债市或仍处于等待利率下行的阶段。考虑到未来供需矛盾有望进一步改善，若届时资金面保持平稳，后期债市利率有望迎来小波段的下行行情。

市场情绪略显谨慎

在关税调整步伐放缓、存款降息等系列事件接连落地后，债市步入了窄幅震荡阶段。

数据显示，5月19日至5月23日，债市依旧呈现出震荡盘整格局。长端方面，10年期国债活跃券利率上行1BP至1.69%；短端方面，1年期国债活跃券利率持平于1.45%。

显然，存款利率的下调并未对债市表现构成正面影响。一位机构交易员指出，此外，过去一周，受政府债供给与税期的双重扰动，资金利率中枢明显抬升，也对债市利率的下探形成阻滞。

记者观察到，近期利率债一级发行情况同样不甚理想。举例来说，5月21日，30年期特别国债完成招标，边际倍数远不及5月9日；5月23日，三期国债共计招标3900亿元，其中，50年期国债显著“发飞”，3年期国债发行边际倍数偏低。

华西证券研究所首席经济学家刘郁认为，市场情绪略显谨慎的背后，供需错配或是当下的核心矛盾。银行在承接政府债增量供给时存在天然压力，若将银行承接政府债的压力指标做加法组合，每当压力指标显著走高时，银行在二级市场的配置需求会有所减弱。

边际变化正在酝酿

虽然短期“债牛”演绎受阻，但记者注意到，边际变化正在逐步酝酿。

刘郁指出，6月至7月，市场供需错配的压力大概率将有所缓解。预计6月政府债净供给规模会明显下降。同时，展望下半年，政府债净发行规模较2024年大幅减少。

不少业内专家解读认为，6月起，新债的供给压力大概率将明显下降，并为银行腾挪出部分二级买债的需求。公开数据显示，5月截至23日，大行仅净买入1年至3年期国债438亿元。

刘郁表示，展望7月，若保险业协会公布的数据仍低于2.25%，则保险行业有望迎来新一轮的成本下调。在此预期之下，市场可能提前抢跑配置长久期利率债。

国盛固收首席分析师杨业伟表示，资金供给在逐步减少，而资金需求可能会保持稳定甚至增强，这意味着债券的供需格局会进一步改善。若该趋势明显加强，后续市场可能再度走入“资产荒”格局。

建议关注“每调买机”

前述交易员称，当前尚处于等待趋势明朗的阶段，各机构还需耐心观察更多消息指引的出现。

基于未来几个月固定收益资产需求强于供给的判断，也有机构建议，目前仍可把握布局债市的机会。

杨业伟指出，一方面是政府债券发行节奏的放缓；另一方面，财政存款的下降可能形成新的资金补充，这为“债牛”行情延续提供了源源不断的配置资金需求。具体到债市布局层面，短端加杠杆和拉长久期都是较好的配置策略。

刘郁并称，若跨月资金面保持平稳，叠加市场风险偏好下降，那么债市利率有望迎来小波段的下行行情。由此，聚焦债市投资策略，建议各机构遵循‘越调越买’策略。

（文章来源：新华财经）