全球长债收益率继续飙升。上周（5月19日～23日），美债和日债接连遭遇困境，20年期日债和美债拍卖同时遇冷，导致美国和日本的长债收益率持续刷新高点。

多家机构警告，发达国家的长期债券市场正面临脆弱局面，债券供给不断增加，而买家数量却在减少。这种趋势在短期内不太可能迅速改善，因此长期国债的收益率仍有望继续攀升。

美债利率面临进一步冲高风险

随着穆迪在5月17日下调美国评级，从Aaa降至Aa1，美国失去了其最后一个最高信用评级。上周市场迅速反应，美元指数下跌，当周累计下跌1.9%，创下4月中旬以来最大单周跌幅。

同时，美国政府的减税法案引发了市场对财政赤字扩大的担忧，进一步推动了长期美债的抛售。5月21日，20年期和30年期国债收益率纷纷突破5%的关口。在投标倍数双双下滑后，5月22日，20年期美债收益率最高达到5.1654%，30年期美债收益率盘中创下5.1555%的新高点。

高盛发出警告，30年期美债收益率可能进一步上涨。在美国潜在GDP增长率为2%～2.5%、通胀率为3%、赤字长期接近7%的情况下，30年期美债收益率更可能突破6%，从而对资产定价构成系统性压力。

德意志银行外汇研究主管George Saravelos指出，美元和美债市场面临的核心挑战在于，美国的双赤字地位需要持续的外国资金流入来维持。一旦外资对美债和美元的兴趣减弱，可能会导致汇率波动加剧和债券收益率的剧烈震荡。

日本长期国债收益率飙升

在美债收益率突破新高后，日本长期国债也陷入困境。5月20日，日本20年期国债遭遇了自2012年以来最差的拍卖结果。5月21日，日本30年期国债收益率最高达到3.197%，40年期国债收益率最高达到3.6950%。

高盛研报表示，日本国债抛售已成为全球长期利率上行的重要推动力。自今年年初以来，30年期日本国债为G4（美、欧、日、英）国家收益率贡献了约80个基点（BP）的上行压力，成为最大的看跌动能来源。这意味着，过去一个月美国国债收益率的飙升，很可能是受到日本长期国债市场动荡的影响。

日本长期国债收益率飙升，表明日本境内机构承接意愿骤降。据日本金融机构瑞穗测算，当前日本超长期债券日均交易量不足10亿美元，供需失衡可能引发“越跌越卖”的恶性循环。由于日本长期国债市场买家稀少，流动性极差，即使日本央行持有大量国债也无力改变现状。

巴克莱银行全球研究报告认为，日本政府若推出潜在救市方案，可能会要求国营机构大规模买进日本国债以稳定市场。然而，为了筹措购买日债的资金，这些机构很可能会优先出售海外资产，尤其是美债。值得一提的是，日本3月增持美债49亿美元，持有规模达到1.13万亿美元，为美国最大债主。当前日元套息交易平仓活跃度已创2012年以来新高，可能对美股、美债产生冲击。

发达国家债市联动效应加剧

显然，美国的“关税战”加剧了全球发达国家债券市场的脆弱性。美日等发达国家长期大幅举债，为经济留下了“财政危机”的后遗症。至2025年5月，美国、日本的国债杠杆率分别高达123%和260%。

这导致的结果是，即使在美国处于高利率周期环境下，美元长期走强的规律也被打破。市场资金逐步流出美国，流向非美国家，“去美元化”趋势持续。新兴科技市场、本币债券市场及黄金等非美元资产在全球配置中的战略价值进一步凸显。

兴业证券分析指出，日债异动反映了发达经济体的相似困境：货币难以宽松、财政难以解决。地缘摩擦、供应链碎片化阻碍了全球回归低通胀、低利率的环境。在逆全球化加剧、需求萎缩压力增加且货币难以宽松的情况下，采用财政扩张来对冲风险可能变得更加频繁。然而，作为核心买家的央行难以扩大资产负债表来消化供给增加的债券，信用风险溢价上升引发的长端利率上行风险将难以化解。

高盛警告称，当前全球市场存在明显共性，即财政赤字高企、债券供给增加，而买家减少。这使得长端利率成为全球市场的“压力释放阀”。这种供需错配可能不会立即引发风险，但其影响已经逐渐显现。除非宏观政策或财政路径出现实质性转变，否则长端利率上行的趋势还将持续。

（文章来源：证券时报）