在4月初美国总统特朗普宣布所谓“对等关税”后，美元资产遭遇全球性抛售，美股美债齐跌。而近期，随着关税问题得到一定程度的缓解，美股美债走势却未同步复苏，而是呈现分化态势。

　　美股周二继续上扬，标普500指数重回正增长区间。然而，10年期美债收益率持续攀升，仍高于对等关税宣布前的平均水平。分析人士指出，多重因素下，美债承压态势难改。

　　美债承压下行

　　13日，标普500指数继续上涨，年内累计涨幅达0.1%，扭转了关税影响下累计下跌17%的颓势。

　　投资研究公司TS Lombard全球宏观战略董事总经理帕金斯（Dario Perkins）对记者表示，市场狂热凸显“特朗普看跌期权”（Trump put）已回归，即市场下跌将促使特朗普政府采取措施支撑市场。但这一次的乐观并非基于政府额外支撑措施，而是基于特朗普扭转了此前的大部分关税政策，一切仿佛回到了起点。

　　14日，10年期美债收益率亚太交易时段报4.484%，持续攀升，高于4月对等关税宣布前4.156%的平均水平和3月4.276%的平均水平，逼近4月峰值4.492%。上周，该收益率一度降至4.374%。

　　凯投宏观（Capital Economics）亚太市场主管马修斯（Thomas Mathews）称：“美国国债市场尚未完全恢复。10年期美债收益率未能回落至关税冲击前水平，期限溢价维持高位，表明美债投资者仍在消化关税政策、财政前景和美联储预期的不确定性。”

　　高盛分析师团队也在报告中指出，美债市场基本面的宏观不确定性难以仅通过言辞转变解决。

　　不过，从10年期美债最新拍售结果来看，美债市场已重归稳定。上周二，美国财政部拍卖420亿美元10年期国债，整体结果稳健，多个指标向好。与4月9日的拍售相比，市场情绪明显平稳。最终得标利率为4.342%，低于预发行利率4.354%和前次拍售的4.435%，为2025年以来的第二低。同时，未出现体现需求疲软的尾部利差，投标倍数为2.60，为2025年以来的第二高。

　　美债仍将承压

　　展望未来，分析师认为，即使关税影响略有缓和，美债市场仍将面临多重压力。财政压力、关税政策不确定性以及美联储利率前景均加剧了债市的压力。

　　美国财政部长贝森特致信国会称，财政部通过“非常规会计手段”维持联邦政府债务不突破上限的能力可能将在8月耗尽，意味着美国政府可能面临无法按时支付所有政府账单的困境。他呼吁国会提高或暂停债务上限。

　　目前，国会共和党人正在制定立法计划，拟将债务上限提高约5万亿美元。但相关谈判可能还需数月才能完成。贝森特表示，美国联邦预算处于不可持续的轨道上。

　　关税政策的“达摩克利斯之剑”仍悬于美债市场之上。特朗普在关税、贸易政策上的反复使投资者对通胀和利率走势的预测信心减弱，要求更高的收益率来弥补风险。

　　市场数据显示，10年期美债的期限溢价为0.69%，接近4月0.84%的峰值水平，远高于3月平均0.37%的水平。马修斯表示，高风险溢价可能需要一段时间才能消失，因其根源不仅源于关税本身，还源于特朗普宣布和实施关税政策的不可预测性。

　　最后，美联储或将在更长时间内维持利率水平，也使美债承压。美联储的利率决策直接影响美债收益率。当前，美联储对降息持观望态度，一些机构调降了降息预期。

　　威灵顿投资管理固定收益基金经理卡拉纳（Brij Khurana）表示，美联储认为当前政策利率具有限制性，将继续观望关税对充分就业和稳定物价的影响。高盛预计，美联储将于12月开始降息三次，而非此前预期的7月。

（文章来源：第一财经）